Kruk SA (FRA:83I): 555 mln PLN zysku netto w I połowie 2026 r.

Kruk wypracował 555 mln PLN zysku netto w pierwszych sześciu miesiącach 2026 r. Wynik był taki sam jak w analogicznym okresie poprzedniego roku. Gotówkowa EBITDA, czyli miara zdolności działalności operacyjnej do generowania gotówki, wzrosła rok do roku o 8%. Odzyski z kupionych portfeli wierzytelności zwiększyły się o 5%, a wartość aktywów wzrosła o 12%.

Wskaźnik zadłużenia wyniósł 2,6-krotność i pozostał na poziomie zbliżonym do ubiegłorocznego. Zwrot z kapitału własnego wyniósł 19%. W pierwszej połowie 2026 r. Kruk zrealizował nowe inwestycje o wartości 864 mln PLN. Spółka podtrzymała całoroczny cel inwestycyjny na poziomie 2,5 mld PLN.

Koszty finansowe spadły, między innymi dzięki 53 mln PLN zysku na instrumentach zabezpieczających. Na przychody negatywnie wpłynęło osłabienie rumuńskiego leja. Efekt ten obniżył przychody o około 59 mln PLN. Działalność pożyczkowa wypracowała 27 mln PLN EBITDA.

Wynik netto był niższy od oczekiwań z powodu mniejszych od planowanych odzysków. Jednocześnie aktywa rosły szybciej niż odzyski, co wynika z charakterystyki nowych portfeli. Kruk kupuje aktywa, dla których zakłada odzyskiwanie należności przez około 20 lat, a próg równowagi przepływów pieniężnych przypada po około sześciu latach. W pierwszych latach po zakupie wartość aktywów rośnie więc szybciej niż wpływy z odzysków.

Spółka wskazuje, że konkurencja płaci wysokie ceny za świeże portfele bankowe — około 30–40% ich wartości nominalnej. Mimo to Kruk zakłada możliwość osiągnięcia wewnętrznej stopy zwrotu (IRR, czyli średniorocznej stopy zwrotu z inwestycji) na poziomie około 20% oraz odzyskania 2,3-krotności zainwestowanego kapitału w długim okresie.

Różnica między księgową EBITDA a gotówkową EBITDA wynika ze specyfiki branży. Księgowa EBITDA uwzględnia przychody odsetkowe, ale nie obejmuje odzysków. Odejmując przychody od wartości odzysków, można obliczyć gotówkową EBITDA, która lepiej pokazuje przepływy pieniężne z działalności operacyjnej. Przykładowo, jeśli portfel został kupiony za 100, a odzyski wyniosą 220, przychód wyniesie 120, natomiast wartość odzysków — 220. Różnica w wysokości 100 odpowiada cenie zakupu portfela.

W pierwszej połowie 2026 r. Kruk wygenerował niemal 4 mld PLN gotówkowej EBITDA, a wszystkie rynki działalności były rentowne. Spółka oczekuje wzrostu zysku netto w drugim półroczu. Zarząd ocenia, że plan odzysków pozostaje dobry i przekroczył 5% bieżącej prognozy. Z tego powodu nie przewiduje potrzeby dokonywania negatywnej aktualizacji wyceny portfeli. Całoroczna wytyczna inwestycyjna w wysokości 2,5 mld PLN została utrzymana.

Zarząd oczekuje, że wewnętrzna stopa zwrotu z zakupów wierzytelności dokonanych w całym 2026 r. będzie zbliżona do poziomu z 2025 r., choć może być nieco niższa. Ma ona pozostać w przedziale „dwudziestu kilku procent”, prawdopodobnie bliżej 20% niż 21%. Ostateczny poziom będzie zależał od wartości inwestycji zrealizowanych w całym roku.

W Hiszpanii w drugim kwartale wyraźnie poprawiły się odzyski i rentowność. Kruk ocenia, że procesy prawne oraz sposób zarządzania nimi są obecnie znacznie lepsze niż w styczniu 2026 r. Spółka jest gotowa zwiększyć zakupy portfeli w drugim półroczu. Nadal istnieje możliwość dalszej poprawy, szczególnie w przypadku funduszy NPL, czyli portfeli kredytów zagrożonych, choć termin tej poprawy pozostaje niepewny.

Warunki konkurencji w Polsce i Rumunii pozostają trudne. Ceny portfeli bankowych sięgają około 34% wartości nominalnej w Polsce i 46% w Rumunii. Kruk nie obniża wymaganej stopy zwrotu i zrezygnował z zakupu części portfeli, co przełożyło się na niższy udział w polskim rynku. Jednocześnie spółka może zwiększać aktywność na mniej konkurencyjnych rynkach, takich jak Włochy, gdzie ma 55% udziału w rynku, oraz ograniczać ją tam, gdzie konkurencja jest silniejsza. Pozwala to dostosowywać wykorzystanie kapitału do warunków rynkowych.

Wymiana systemu informatycznego przebiega zgodnie z planem. Ważnym etapem było udostępnienie w lipcu minimalnej działającej wersji (MVP) nowego systemu w Polsce. Zgodnie z planem przebiega również reorganizacja w kierunku alternatywnego funduszu inwestycyjnego. Jej zakończenie zaplanowano na 2027 r., prawdopodobnie w drugiej połowie roku.

Działalność pożyczkowa wypracowała 27 mln PLN EBITDA. Obejmuje ona trzy obszary: Novum Finance w Polsce, działalność uruchamianą w Rumunii oraz rumuńską firmę, która przejęła aktywa pożyczkowe. Rumuński biznes pożyczkowy prawdopodobnie zakończy 2026 r. stratą z powodu kosztów uruchomienia działalności i marketingu. Kruk zakłada, że segment może stać się rentowny w ciągu dwóch lat dzięki wykorzystaniu doświadczeń i dobrych praktyk z Polski.

We Francji wyniki części działalności prowadzonej na drodze prawnej pozostają stosunkowo słabe. Wcześniej dobrze radziła sobie część polubowna. Słabsze rezultaty procesów prawnych nie mają istotnego wpływu na całość wyników, ale dostarczają spółce doświadczeń na przyszłość. Kruk będzie mógł w pełni wykorzystać tę wiedzę po zbudowaniu operacyjnej obecności we Francji. Ma to nastąpić najprawdopodobniej nie w 2026 r., lecz w 2027 r.

Sytuacja finansowa spółki pozostaje stabilna. Zadłużenie utrzymuje się na poziomie 2,6-krotności i w razie potrzeby może zostać zwiększone. Zysk netto oraz wypłata dywidendy w wysokości około 20 PLN na akcję przełożyły się na 19% zwrotu z kapitału własnego. Kruk ma dostęp do finansowania dłużnego, a polityka dywidendowa pozostaje w mocy.

Data publikacji: 27 sierpnia 2026 r.