Ile miejsca na wzrost ma LRCX w horyzoncie 3 lat? Scenariusz zakłada ok. 51% potencjału

Lam Research (LRCX) przy kursie 388,92 USD wygląda na spółkę, której w horyzoncie trzech lat potencjał wzrostu może sięgnąć ~51% w konserwatywnym wariancie. Taki wynik bierze się z połączenia kilku elementów: dynamiki przychodów, poziomu marży oraz tego, jak bardzo rynek wycenia zyski przez mnożnik P/E.

W centrum tej wyceny stoi nie tylko sprzedaż sprzętu. Istotnym filarem jest rozwijający się obszar usług — Customer Support Business Group. Segment dostarczył wyniki za pierwszy kwartał z przychodami przekraczającymi 2 mld USD, a jego skala rośnie szybko: to +25% r/r. Taka powtarzalność przekłada się na to, że scenariusz opiera się przede wszystkim na wzroście przychodów.

Pod ten strumień usług „pracuje” duża baza zainstalowanych urządzeń. W zakładach klientów działa już ponad 100 000 komór (chambers), co z czasem zwiększa skalę możliwych modernizacji i usług o wyższej marżowości.

W samym modelu wyceniającym wzrost pojawiają się trzy główne założenia.

Po pierwsze, przychody mają rosnąć w tempie 22,6% rocznie przez trzy lata. Jest to poziom celowo niższy niż 26,5% obserwowane w ostatnich 12 miesiącach (LTM), bo ostatnie przyspieszenie nie musi się utrzymać w identycznym tempie w całym trzyletnim horyzoncie.

Po drugie, marża netto ma lekko osiadać z 30,9% do 29,8%. Ruch w dół wynika z tego, że LTM zawiera dane na wyższym poziomie niż średnia w dłuższym okresie.

Po trzecie, mnożnik ma działać przeciwnie niż w okresach ekspansji wyceny. LRCX ma obecnie P/E na poziomie 72,5x, co wyraźnie jest ponad jego trzyletnią średnią 27,8x. Scenariusz zakłada zejście mnożnika w kierunku tej średniej, do 61,6x — choć nadal pozostaje on powyżej historycznego punktu odniesienia.

Skutek tych założeń jest następujący: zyski (earnings) mają wzrosnąć z 6,7 mld USD do ok. 11,9 mld USD, czyli o ~77%. Jednocześnie niższy mnożnik „zabiera” część tej poprawy zanim przełoży się ona na cenę akcji. W efekcie kurs w scenariuszu ma osiągnąć okolice 585,47 USD, co odpowiada wspomnianym ~51% ponad bieżącą wyceną.

Co może ten wariant wzmacniać? Spółka wiąże wzrost m.in. z przejściem technologiczny w pamięciach NAND, które może przyspieszyć tempo rozwoju ponad aktualny poziom. Zarząd oczekuje, że wcześniej zakładany wieloletni cykl wydatków zostanie przyspieszony: chodzi o ok. 40 mld USD nakładów na konwersję, przy czym większość z nich ma zostać zrealizowana przed końcem roku 2027.

Jest też jednak czynnik ryzyka po stronie popytu wyprzedzającego. Wskaźnik dotyczący przyszłego zapotrzebowania — przedpłaty (customer down payments) — spadł do najniższego poziomu od niemal czterech lat. Spółka tłumaczy to zmianą miksu klientów, ale to nadal sygnał ostrożności, jeśli chodzi o krótkoterminowe decyzje inwestycyjne.

W tle działa także pozytywny element dla zysku na akcję. W ciągu trzech lat LRCX wycofała z obrotu ok. 7,4% liczby akcji, więc zysk na akcję rośnie szybciej niż same wartości zysku ogółem — jako cicha, dodatkowa korzyść niezależnie od tego, jak zadziała główny mechanizm scenariusza.

Scenariusz jest więc skonstruowany tak, by zakładać zarówno dalsze tempo wzrostu, jak i pewne „uspokojenie” w wycenie oraz w rentowności. Jednocześnie w modelu jest wyraźny znak zależności od tego, czy przychody rzeczywiście będą podążać za zakładanym torem, a wskaźniki popytu nie będą dalej pogarszać się przed dalszymi cyklami inwestycyjnymi.