HA Sustainable Infrastructure Capital z nowym kredytem powiązanym z węglem: zmiana warunków finansowania

HA Sustainable Infrastructure Capital (HASI) podpisało nowe finansowanie dłużne powiązane z emisjami węgla. Spółka zawarła 5-letnią, niezabezpieczoną linię kredytową odnawialną o wartości 2,25 mld USD oraz 3-letnią, niezabezpieczoną pożyczkę terminową typu „senior” o wartości 400 mln USD.

Nowe warunki zastępują wcześniejsze, mniejsze linie kredytowe. Finansowanie jest oparte na mechanizmie CarbonCount, czyli na cenach i parametrach powiązanych z określonymi metrykami dotyczącymi węgla. W przekazanych informacjach ma to oznaczać wzrost dostępnej zdolności kredytowej oraz poprawę marż w porównaniu z dotychczasowymi rozwiązaniami.

Istotnym elementem jest też utrzymanie szerokiej współpracy z bankami. W finansowaniu brały pełny udział banki będące dotąd partnerami relacyjnymi spółki — łącznie 18 instytucji pozostało w syndykacie.

Co to oznacza dla opowieści inwestycyjnej HASI

Aby inwestorzy rozważali HASI, muszą akceptować model spółki jako specjalistycznego finansującego aktywa związane z działaniami na rzecz klimatu. Kluczowe są tu trzy elementy: dostęp do relatywnie korzystnie wycenionego kapitału, przewidywalność i spójność dywidendy oraz kontrola ryzyka po stronie zobowiązań.

Nowa linia odnawialna 2,25 mld USD i pożyczka terminowa 400 mln USD wzmacniają stronę finansowania tego modelu. Spółka rozszerza zaangażowaną płynność, a jednocześnie — zgodnie z przekazem — obniża marże. Jednocześnie zacieśnia relacje z bankami, ponieważ w transakcji pozostaje szeroka grupa partnerów.

W krótkim terminie większa zdolność kredytowa oparta o CarbonCount może być ważnym czynnikiem katalizującym, jeśli spółka będzie wykorzystywać możliwości wzrostu, takie jak partnerstwa z Sunrun i Ameresco. Jednocześnie zwrócono uwagę, że cena akcji pozostaje poniżej celów analityków.

Po stronie ryzyk zwrócono uwagę na dwa czynniki. Po pierwsze, rośnie dźwignia finansowa, czyli większy udział finansowania dłużnego w strukturze kapitału. Po drugie, dywidenda nie jest w pełni pokrywana wypracowanymi wynikami, co może sprawić, że presja na dyscyplinę finansową i warunki kredytowe pozostaną w centrum uwagi.

Jak rynek może patrzeć na wycenę

Trzy szacunki wartości godziwej (fair value) przygotowane przez społeczność prywatnych inwestorów rozciągają się mniej więcej od 33 USD do nieco ponad 51,60 USD. Taki rozrzut pokazuje, że różne osoby różnie oceniają równowagę między mocniejszym bilansem (po rozszerzeniu zdolności kredytowej) a ryzykiem związanym z możliwymi wahaniami wyników oraz pokryciem dywidendy.

Wskazywana jest też potencjalna niedowartościowość względem wyceny o 26%, przy czym część inwestorów może zakładać scenariusz, w którym kurs ma przestrzeń do wzrostu.

Dodatkowe liczby: dywidenda i wypłacalność

W ocenie zdolności do utrzymania dywidendy istotne jest, że jej wypłata może wymagać wsparcia z zewnętrznego finansowania. Inwestorzy, którzy interesują się HASI, powinni więc śledzić zarówno poziom dźwigni, jak i to, w jakim stopniu dywidenda jest pokrywana przez bieżące wyniki finansowe.