Goldman Sachs ostrzega inwestorów na rynku obligacji

Giełdy mają za sobą okres wzrostów, który wywołał entuzjazm nawet wśród doświadczonych inwestorów. Teraz jeden z najpilniej obserwowanych głosów na Wall Street ostrzega, że przed kolejnymi 12 miesiącami należy obniżyć oczekiwania.

Peter Oppenheimer, główny strateg Goldman Sachs ds. globalnego rynku akcji, ma opinię analityka, którego prognozy dobrze się sprawdzają. Jego najnowsza ocena nie jest jednak tym, co inwestorzy liczący na dalsze wzrosty chcieliby usłyszeć, zwłaszcza w sytuacji, gdy globalny rynek obligacji zaczyna wyglądać coraz mniej stabilnie.

Dlaczego Goldman Sachs oczekuje mniejszych wzrostów na giełdach

„Powinniśmy przyznać, że S&P 500, a także inne rynki akcji na świecie, osiągnęły w minionym roku i od początku tego roku znakomite wyniki” – powiedział Oppenheimer w ekskluzywnym wywiadzie dla Yahoo Finance w programie „Opening Bid”.

„Mamy więc już za sobą wiele dobrych stóp zwrotu. Oczekiwalibyśmy od tego momentu niższych stóp zwrotu” – dodał.

Oppenheimer przyjął ostrożne stanowisko wobec rynków na początku marca, jeszcze zanim akcje osiągnęły tegoroczne minima pod koniec tego samego miesiąca. Ta prognoza wzmocniła jego pozycję wśród inwestorów uważnie śledzących jego analizy.

Konkretne prognozy stratega są ostrożne, ale nie zakładają załamania. „W większości przypadków mówimy o stopach zwrotu od średnich do wysokich jednocyfrowych wartości procentowych w ciągu najbliższych 12 miesięcy, czyli niższych niż te, które obserwowaliśmy w każdym regionie w minionych 12 miesiącach” – powiedział Oppenheimer.

„Mimo to byłyby one nadal całkiem przyzwoite, o ile wzrost gospodarczy będzie się utrzymywał. Tego właśnie oczekujemy” – dodał.

Ostrożniejsze stanowisko Goldman Sachs pojawia się w momencie, gdy S&P 500 zyskał w 2026 roku około 12%. Najbardziej optymistyczny cel dla indeksu na koniec roku wśród dużych firm z Wall Street przedstawiła firma inwestycyjna Oppenheimer, zarządzana przez Johna Stoltzfusa. Jej prognoza dla S&P 500 wynosi 8 100 punktów, podczas gdy Bank of America ma najbardziej ostrożny cel na poziomie 7 100 punktów.

Problem na rynku obligacji napędzający ostrożność Goldman Sachs

Jednym z powodów ostrożności Oppenheimera jest sytuacja na rynku, który wielu inwestorów giełdowych rzadko uważnie obserwuje: rynku obligacji skarbowych.

Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA, będąca punktem odniesienia dla oprocentowania między innymi kredytów hipotecznych, samochodowych i kart kredytowych, sięgnęła 4,814%. Był to najwyższy poziom od listopada 2023 roku.

Jeszcze wyżej znalazła się rentowność obligacji 30-letnich. W sierpniu przekroczyła 5,33%, osiągając nowy 19-letni rekord. Inwestorzy coraz bardziej obawiają się pogarszającej się sytuacji fiskalnej USA, czyli kondycji finansów publicznych, a także utrzymującej się wysokiej inflacji.

Nie jest to problem wyłącznie Stanów Zjednoczonych. Rentowności obligacji gwałtownie rosły jednocześnie w największych gospodarkach świata. Rentowność 10-letnich obligacji Japonii osiągnęła 3%, po raz pierwszy od 1996 roku. Rentowność 30-letnich obligacji Wielkiej Brytanii wzrosła do najwyższego poziomu od 1998 roku, a rentowność 10-letnich obligacji Niemiec sięgnęła najwyższego poziomu od 2011 roku.

Presję zwiększają oczekiwania na podwyżkę stóp procentowych. Kontrakty terminowe na stopę funduszy federalnych wskazywały ostatnio na około 66% prawdopodobieństwa podniesienia stóp przez amerykański bank centralny na najbliższym posiedzeniu. Jednym z powodów tej zmiany są utrzymujące się wysokie ceny ropy, które zwiększają obawy o inflację.

Wyższe rentowności a wyceny akcji

Gdy rentowność 30-letnich obligacji skarbowych wynosi 5,33%, część pieniędzy zaczyna przepływać z rynku akcji w stronę obligacji. Nie dzieje się to gwałtownie ani jednocześnie, ale może mieć znaczenie szczególnie w przypadku akcji, których potencjalny zwrot zależy od tego, czy za kilka lat wydarzy się coś korzystnego. To właśnie ten segment rynku odczuwa obecnie presję najmocniej.

Różnice w prognozach na 2026 rok pokazują, jak bardzo podzielił się Wall Street. Bank of America przyjął jedno z najbardziej konserwatywnych stanowisk wśród dużych firm, prognozując 7 100 punktów dla S&P 500 na koniec roku. Morgan Stanley i Deutsche Bank pozostają znacznie bardziej optymistyczne. Ich stanowiska pokazują, jak duży jest spór o to, czy obecne wyceny akcji mogą się utrzymać.

Departament Skarbu USA zapowiedział także działania mające poprawić płynność rynku, czyli ułatwić zawieranie transakcji bez dużych zmian cen. Sekretarz skarbu Scott Bessent ogłosił plany podwojenia wartości długoterminowego skupu obligacji własnych z 2 mld USD do co najmniej 4 mld USD.

Ta decyzja na krótko poprawiła nastroje na rynkach, ale nie usunęła podstawowych czynników powodujących wzrost rentowności.

Co inwestorzy powinni zrobić w tej sytuacji

Wyższe rentowności obligacji wpływają nie tylko na inwestorów giełdowych. Gdy rosną rentowności amerykańskich obligacji skarbowych, zwykle zwiększają się także oprocentowanie kredytów hipotecznych, kredytów samochodowych i kart kredytowych. Ten sam ruch na rynku obligacji, który skłania stratega Goldman Sachs do ostrożności wobec akcji, podnosi więc również koszt zakupu domu lub finansowania samochodu dla mieszkańców Ohio.

Prognoza stóp zwrotu na poziomie średnich do wysokich wartości jednocyfrowych nie oznacza załamania rynku. Oppenheimer wskazuje raczej, że wyjątkowo mocny okres dla akcji może się nie powtórzyć w kolejnych 12 miesiącach. W czterech z ostatnich sześciu lat roczne stopy zwrotu były dwucyfrowe, ale nie powinno się traktować tego jako standardu. To seria dobrych wyników, a nie stała reguła.

Przy nadal rosnących rentownościach obligacji i zbliżającej się decyzji amerykańskiego banku centralnego kolejne miesiące pokażą, czy umiarkowane prognozy Goldman Sachs okażą się równie trafne jak wcześniejsze oceny Oppenheimera. Ważne będzie także to, czy napięcia na rynku obligacji nie wpłyną na akcje mocniej, niż sugeruje stosunkowo łagodna prognoza stratega.