Fed podniósł stopy, ale akcje banków spadły. Rynek na nowo wycenia wzrosty

Rezerwa Federalna podniosła 17 września 2026 r. docelowy przedział stóp procentowych do 4%. Była to pierwsza podwyżka od trzech lat. Następnego dnia wzrosły stopy bazowe, ale akcje banków nie poszły w górę. JPMorgan Chase spadł o 1%, Wells Fargo zniżkował o 3%, a Goldman Sachs stracił 4%.

W teorii wyższe stopy powinny sprzyjać bankom. Oprocentowanie kredytów zmienia się zwykle szybciej niż oprocentowanie depozytów, co może zwiększać marżę odsetkową netto, czyli różnicę między odsetkami uzyskiwanymi przez bank a kosztami finansowania. Wyższa marża powinna z kolei wspierać zyski.

Tym razem rynek wcześniej uwzględnił podwyżkę w cenach akcji. Była to najlepiej zapowiedziana podwyżka stóp w tym roku. ETF SPDR S&P Regional Banking, czyli fundusz giełdowy skupiający regionalne banki, wzrósł w ciągu ostatnich 12 miesięcy o 12,6%, a od początku roku zyskał 13,55%.

Akcje JPMorgan Chase wzrosły w ciągu roku o 13,75%, a w ciągu pięciu lat o 151,42%. Gdy inwestorzy wcześniej kupili akcje w oczekiwaniu na dane wydarzenie, w momencie jego potwierdzenia może zabraknąć kolejnych kupujących, którzy mogliby dodatkowo podbić kurs.

Nie pomaga także kształt krzywej dochodowości, która pokazuje różnicę między rentownością obligacji o różnych terminach wykupu. Różnica między rentownością obligacji 10-letnich i 2-letnich wyniosła 18 września 0,25%, wobec 0,74% w lutym. Bardziej płaska krzywa ogranicza różnicę między kosztami finansowania a oprocentowaniem kredytów, którą podwyżka stóp miała zwiększyć.

### Mieszane sygnały z JPMorgan Chase

Drugi kwartał 2026 r. wyglądał bardzo dobrze na pierwszy rzut oka. Skorygowany zysk na akcję wyniósł 6,14 USD, rentowność materialnego kapitału własnego (ROTCE) sięgnęła 23%, a wynik odsetkowy netto wzrósł o 10%.

Zarząd JPMorgan Chase prognozował, że całoroczny wynik odsetkowy netto wyniesie około 105,5 mld USD. Bank podniósł także kwartalną dywidendę do 1,65 USD na akcję.

Dyrektor finansowy Jeremy Barnum ostrzegł jednak, że koszty depozytów ostatecznie zaczną nadążać za zmianami stóp procentowych.

„W pewnym momencie to zacznie działać” — powiedział Barnum.

Jamie Dimon ocenił sytuację bardziej bezpośrednio:

„Zbliżamy się do momentu, w którym może być już tak dobrze, jak tylko się da. Po prostu nie wiemy, jak długo to potrwa”.

### Najważniejsze pytanie dotyczy kredytów

Każda kolejna podwyżka stóp zwiększa obciążenie kredytobiorców. W JPMorgan Chase wskaźnik strat netto z tytułu niespłacanych należności na kartach kredytowych wynosi już 3,33%. Rezerwa banku na straty kredytowe wzrosła o 12%, do 31,4 mld USD.

Wells Fargo ma większą ekspozycję na klientów indywidualnych oraz nieruchomości komercyjne, dlatego ta sama podwyżka stóp może mocniej wpłynąć na jego wyniki. Goldman Sachs większość przychodów uzyskuje z handlu i doradztwa. Jego 4-procentowy spadek wyglądał więc bardziej na zamykanie licznych pozycji zakładających wzrost kursu niż na sygnał pogorszenia jakości kredytów.

Barnum wskazał już najważniejszy czynnik wpływający na sytuację konsumentów:

„Jeśli chodzi o kondycję kredytową konsumentów, wszystko sprowadza się do rynku pracy”.

Argumentem za akcjami JPMorgan Chase są skala działalności i zwrot kapitału akcjonariuszom. W lipcu bank zatwierdził skup akcji własnych o wartości 50 mld USD. W drugim kwartale wypracował 21,16 mld USD zysku netto. Dimon powiedział także, że celem firmy jest osiągnięcie 17-procentowej rentowności zainwestowanego kapitału.

Ryzyko polega na tym, że łatwe zyski z tej transakcji mogły już zostać uwzględnione w cenie akcji. Notowania JPMorgan Chase wynoszą około 349,47 USD, czyli znacznie więcej niż średnia cena 308,21 USD, po której bank skupował akcje w drugim kwartale. Kolejne podwyżki stóp mogą ograniczać środki dostępne kredytobiorcom, zanim przełożą się na zwiększenie marż banków.

Kluczowe będą wyniki za trzeci kwartał. Jeśli marża odsetkowa netto wzrośnie, a straty na kartach kredytowych się ustabilizują, wrześniowy spadek kursu może okazać się krótkotrwały. Jeśli natomiast koszty depozytów będą rosły szybciej, a straty netto z tytułu niespłacanych należności będą się zwiększać, rynek mógł wcześniej zacząć uwzględniać pogorszenie wyników, którego nie dostrzegali inwestorzy liczący na wzrost wyniku odsetkowego netto.