Dylemat hyperscalerów: dlaczego ciągle kupuję akcje NVIDIA

Ciągle kupuję akcje NVIDIA (NASDAQ:NVDA) i nie zamierzam tego ukrywać. Gdy rynek chwiejnie reaguje na plotki o okrężnym finansowaniu lub nagłówki o zmęczeniu wydatkami kapitałowymi (CapEx), dokupuję kolejne udziały. Powód jest prosty: wielcy dostawcy chmury (hyperscalerzy) nie przestaną wydawać pieniędzy na AI, a większość tych wydatków trafia do NVIDIA.

Jensen Huang podsumował to wprost: „Nie znam żadnej firmy, branży ani kraju, który uważałby, że inteligencja jest opcjonalna. To niezbędna infrastruktura.” Gdy agentowe rozumowanie (sytuacje, w których modele AI wykonują wieloetapowe zadania wymagające znacznie więcej tokenów niż pojedyncze zapytanie) zużywa od stu do tysiąca razy więcej tokenów, rachunek za moc obliczeniową rośnie zdecydowanie. To tworzy rodzaj dylematu więźnia: niedoinwestowanie kosztuje znacznie więcej niż nadmierne inwestowanie.

Pierwszy filar mojej pewności to wyniki. W Q1 FY27 przychody wyniosły 81,61 mld USD, czyli wzrost o 85,23% rdr, i przekroczyły prognozy o 3,16%. Sam segment Data Center przyniósł 75,25 mld USD, wzrost o 92%, a przychody z sieci w tym segmencie wzrosły o 199%. Zysk na akcję (EPS) wyniósł 1,87 USD wobec prognoz 1,77 USD. Zarząd wskazał prognozę przychodów na Q2 FY27 na poziomie 91,0 mld USD. To już piąte z rzędu zaskoczenie powyżej oczekiwań.

Drugi filar to profil marż i bilans. Marża operacyjna wyniosła 60,38%, marża netto 55,60%. Rentowność kapitału własnego (ROE) osiągnęła 101,49%, a zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC) 92,21%. Wolne przepływy pieniężne w kwartale to 48,55 mld USD, wzrost o 85,41%. Wskaźnik dług/kapitał własny wyniósł 0,0726, a pokrycie odsetek 503,42x. Na tych fundamentach spółka jest wyceniana prognozowanym wskaźnikiem cena/zysk (forward P/E) na poziomie 24.

Trzeci filar to zwrot kapitału dla akcjonariuszy. Dywidenda kwartalna wzrosła z 0,01 USD do 0,25 USD — czyli 25-krotnie. Rada nadzorcza zatwierdziła dodatkowy program skupu akcji o wartości 80,0 mld USD, obok pozostałych uprawnień do skupu w wysokości 38,5 mld USD. Około 20,0 mld USD wróciło do akcjonariuszy już w Q1.

Dlaczego nie AMD ani Intel? Advanced Micro Devices (NASDAQ:AMD) to naturalna alternatywa, którą rozważałem. Problem to skala. Segment Data Center NVIDIA wygenerował 75,25 mld USD w jednym kwartale i rósł o 92%. Marża brutto (non-GAAP) na poziomie 75,0% i marża operacyjna 60,38% pokazują ekonomię platformy przy tej skali.

Intel (NASDAQ:INTC) z kolei stał się partnerem — według dokumentów NVIDIA współpracuje z Intelem nad niestandardowymi układami z wykorzystaniem NVLink (łącza NVIDII). Gdy dotychczasowy dostawca CPU decyduje się integrować z twoją architekturą, argument o fosie konkurencyjnej umacnia się sam.

Największe ryzyko to Chiny. Prognoza na Q2 FY27 zakłada brak wysyłek H20 do Chin. Do tego dochodzi backlog zamówień o wartości 119,0 mld USD i koncentracja przychodów Data Center w dużej mierze w rękach hyperscalerów — blisko 50% segmentu. Jeśli wydatki kapitałowe na AI ostro wyhamują, ten backlog zamieni się w problem. Z drugiej strony te same 119,0 mld USD to widoczność popytu. Przykłady zobowiązań:

• Meta podpisała zamówienia na miliony układów Blackwell i Rubin.
• OpenAI zobowiązało się do co najmniej 10 gigawatów.
• Anthropic wziął wstępnie 1 gigawat.
• CoreWeave zobowiązał się do ponad 5 gigawatów do 2030 r.

Anulowanie zamówienia oznacza utratę miejsca w kolejce na rzecz tych, którzy stoją za nimi.

Na koniec perspektywa rynkowa. Kurs zamknął się na poziomie 197,01 USD. W ciągu pięciu lat akcje zyskały 905,4%, a w ciągu dziesięciu lat 13 972,71%. Michael Burry jest na pozycji krótkiej od listopada — wątek na ten temat zebrał 6 044 głosy. Uważam, że się myli. Nadal kupuję NVIDIA i mój przycisk "kupuj" pozostaje aktywny.