Dlaczego tanie akcje QCOM mogą nie przejść testu wartości

Qualcomm (QCOM) sprzedaje zaawansowane chipy i technologie łączności, które trafiają do smartfonów na całym świecie. Firma rozwija też ten obszar poza telefonami — jej rozwiązania mają być wykorzystywane jako „mózg” w samochodach połączonych oraz w nowych urządzeniach opartych o sztuczną inteligencję.

Mimo tak mocnej pozycji rynkowej, giełda wycenia ten biznes zaskakująco nisko. Akcje QCOM są notowane przy wskaźniku ceny do zysku (P/E) na poziomie 17,9, podczas gdy mediana S&P 500 wynosi 24,2. Kurs jest też około 33% niżej od swojego maksimum z ostatnich 52 tygodni.

To tworzy klasyczny dylemat inwestora polującego na okazje. Może to być moment, w którym warto kupić dobrą firmę taniej. Może też oznaczać pułapkę wartości — sytuację, w której zniżka wynika z narastających problemów i w praktyce nie znika.

Czy zniżka ukrywa głębszą wadę?

Za argumentem przemawiającym za „wartością” stoi kondycja finansowa. Qualcomm jest bardzo rentowny: marża operacyjna (operating margin) wynosi 26% i wyraźnie przewyższa medianę rynkową. Firma również rośnie — przychody w ostatnich 12 miesiącach wzrosły o 5,2%. Do tego generuje dużo gotówki, a rentowność wolnych przepływów pieniężnych (free cash flow yield) wynosi 7,0%.

Jednocześnie sygnały ryzyka wyglądają równie konkretnie. Ta „mocna” marża operacyjna skurczyła się o około 2,0 punktu procentowego w ciągu ostatniego roku. W dodatku choć wzrost przychodów po ostatnich miesiącach wygląda solidnie, to średnio w ujęciu 3-letnim tempo wzrostu jest słabe — 3,3%.

Najważniejszy znak ostrzegawczy dotyczy prognoz. Zarząd ostatnio obniżył więcej elementów prognoz, niż je podniósł. To bezpośredni sygnał, że oczekiwania na najbliższy okres się pogarszają.

Problem w największym segmencie: smartfony

Źródło kłopotów widać w „największym rynku” Qualcomm. Zarząd potwierdził, że „China QCT Android shipments are meaningfully below the scale of end consumer handset demand”. W praktyce oznacza to, że wysyłki układów dla Androida w Chinach są wyraźnie poniżej skali popytu końcowego na telefony.

Producenci telefonów ograniczają więc zamawianie nowych urządzeń, co uderza w podstawowy biznes Qualcomm. Dodatkowo dochodzi do przesunięcia w relacjach z dużym klientem ze Stanów Zjednoczonych — zarząd oczekuje, że jego udział w telefonach, które trafią na rynek jesienią, spadnie do 20%.

W tle pojawia się jednak kontrargument: w przyszłości Qualcomm może coraz bardziej napędzać segment motoryzacyjny. Firma intensywnie dywersyfikuje działalność, a właśnie automotive wygląda najlepiej. Ten obszar dostarczył rekordowy kwartał — przychody wyniosły 1,3 mld USD, czyli +38% rok do roku. Ten wzrost ma przyspieszać dzięki temu, że producenci aut wdrażają platformy Snapdragon Digital Chassis.

Dla inwestorów, którzy chcą grać na długoterminowym przesunięciu w stronę nowych zastosowań, ale nie chcą ryzykować wszystkiego na jednej spółce, alternatywą może być szerszy fundusz ETF z sektora półprzewodników.

Co naprawdę sprawdzi się w wycenie: odbicie w Chinach

Historia dywersyfikacji jest ważna, ale to projekt długoterminowy. Aktualna ocena rynku opiera się na tym, jak działa biznes smartfonowy tu i teraz. Dlatego zniżka w wycenie prawdopodobnie utrzyma się, dopóki nie pojawi się jasny sygnał stabilizacji największego segmentu.

Zarząd dał też wyraźny termin testu. Stwierdził, że „now estimate that QCT handset revenues from Chinese customers will reach a bottom in the third quarter”. Oznacza to, że spółka zakłada osiągnięcie dna w trzecim kwartale.

Prognoza na trzeci kwartał, który kończy się w czerwcu, zakłada łączne przychody w przedziale 9,2–10,0 mld USD. Kluczowe będzie nie tylko to, czy firma trafi w cel, ale przede wszystkim czy w kolejnym raporcie pokaże powrót do wzrostu sekwencyjnego w segmencie chińskich smartfonów.

Jeśli okaże się, że dno faktycznie jest już za nami, akcje wyglądają jak zakup „z dyskontem”. Jeśli jednak słabość się utrzyma, rynek potraktuje zniżkę jako potwierdzenie pułapki.

Dlaczego polowanie na wartość jest trudniejsze, niż wygląda

Kupowanie jakościowej spółki ze zniżką to jeden z najstarszych sposobów inwestowania. Problem polega na tym, że łatwo pomylić prawdziwą okazję z sytuacją, w której biznes przestaje się poprawiać.

W praktyce trzeba stale sprawdzać spółki: wyniki, marże, generowanie gotówki oraz kondycję bilansu. Tak działa system Trefis High Quality (HQ): przesiewa około 30 firm pod kątem wzrostu, marż, zdolności do generowania gotówki i siły bilansu, a następnie dobiera i okresowo równoważy portfel według określonych zasad.

System ma udokumentowaną historię wyników, w tym uzyskiwanie rezultatów lepszych niż benchmark, który łączy kluczowe indeksy: S&P 500, S&P Mid-cap oraz Russell 2000.