Dlaczego akcje AT&T nadal są wyceniane tak, jakby spółka się kurczyła?

Akcje AT&T (T) są notowane przy wskaźniku ceny do zysku wynoszącym 8,2, wobec mediany 23,0 dla indeksu S&P 500. Spółka osiągnęła tę niską wycenę w trudnych warunkach: w ciągu ostatniego roku jej kurs spadł o 9,4%, podczas gdy indeks S&P 500 wzrósł o 19,3%. Dochodowa firma telekomunikacyjna, która regularnie generuje gotówkę, przy tak dużym dyskoncie może zainteresować inwestorów szukających niedowartościowanych akcji.

AT&T sprzedaje usługi bezprzewodowe, AT&T Fiber oraz stacjonarny internet bezprzewodowy gospodarstwom domowym i firmom. Roczne przychody spółki wynoszą 127,2 mld USD, a działalność stabilnie przekłada je na gotówkę. Rentowność wolnych przepływów pieniężnych, czyli relacja generowanej gotówki do wartości rynkowej spółki, wynosi 9,9%.

Wyniki stojące za jednocyfrowym wskaźnikiem ceny do zysku również nie wskazują na pogorszenie sytuacji. Marża operacyjna z ostatnich 12 miesięcy wyniosła 20,6%, przewyższając medianę 18,6% dla indeksu S&P 500. Nie zmniejszyła się przy tym w porównaniu z poprzednim rokiem. Przychody z ostatnich 12 miesięcy wzrosły o 2,6%. Pod tymi względami AT&T wygląda na tanią spółkę.

Problem widać wyraźniej przy dłuższym horyzoncie. Średni roczny wzrost przychodów z ostatnich trzech lat wynosi 1,6%, podczas gdy mediana dla S&P 500 to 8,4%. Przy takich wynikach niska wycena zaczyna wyglądać na uzasadnioną.

Przychód na użytkownika usług AT&T Fiber (ARPU) spadł w drugim kwartale 2026 r. o 1,3% rok do roku. Wynikało to głównie z przejęcia przez spółkę od Lumen klientów generujących niższy przychód na użytkownika. Po wyłączeniu tej grupy ARPU w segmencie światłowodowym pozostał mniej więcej stabilny. Zarząd oczekuje, że łączenie usług będzie w najbliższym czasie wywierać na ten wskaźnik pewną presję.

Na koniec drugiego kwartału zadłużenie netto wynosiło 2,68-krotność skorygowanej EBITDA, czyli zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację i skorygowanego o wybrane pozycje. Po zamknięciu zakupu częstotliwości od EchoStar wskaźnik wzrósł do około 3,2-krotności skorygowanej EBITDA.

Wyniki drugiego kwartału 2026 r. pokazują jednak dwie różne części działalności. Segment Advanced Connectivity, odpowiadający za ponad 90% przychodów z usług i niemal całość skorygowanej EBITDA, zwiększył przychody z usług o 5,1% rok do roku. W tym samym czasie przychody z usług starszego segmentu spadły o 26%, ponieważ AT&T wygasza miedzianą sieć.

Proces wyłączania starszej infrastruktury jest już częściowo zatwierdzony. AT&T może zakończyć świadczenie starszych usług w ponad 30% swoich central telekomunikacyjnych do końca 2026 r. Jednocześnie w drugim kwartale 2026 r. spółka pozyskała ponad 1 mln nowych klientów usług Advanced Connectivity. Byli to użytkownicy światłowodu, stacjonarnego internetu bezprzewodowego oraz telefonii abonamentowej.

Skorygowana marża EBITDA całej grupy osiągnęła 39,1%. To najwyższy poziom od czasu, gdy AT&T skoncentrowała działalność na segmencie Advanced Connectivity.

Najważniejszym sprawdzianem będą prognozy zarządu. AT&T zakłada, że w 2026 r. wypracuje ponad 18 mld USD wolnych przepływów pieniężnych. Planowany skup akcji własnych zwiększono z około 8 mld USD do około 10 mld USD, a jego realizację przesunięto z późniejszych lat na wcześniejszy termin.

Jeśli spółka osiągnie ten cel, a dźwignia finansowa wróci do docelowego poziomu 2,5-krotności EBITDA około trzy lata po zamknięciu transakcji z EchoStar, może to oznaczać, że rynek wycenia przede wszystkim kurczącą się część działalności, która jest obecnie wygaszana.

Dotychczasowe wyniki wskazują raczej na niskie zaufanie inwestorów niż na pogarszanie się podstaw działalności. Marża się utrzymała, działalność nadal generowała gotówkę, a zarząd zwiększył plan skupu akcji własnych zamiast obniżać prognozy.