Deutsche Bank: inflacja i stopy procentowe zwiększają ryzyko na rynkach

Deutsche Bank Research ostrzega, że na rynkach finansowych rośnie rozbieżność między nasilającą się presją inflacyjną a oczekiwaniami na ograniczone zacieśnianie polityki pieniężnej przez banki centralne. Taka sytuacja naraża akcje i instrumenty kredytowe, czyli aktywa takie jak obligacje przedsiębiorstw, na potencjalną gwałtowną zmianę wycen.

W najnowszym raporcie banku poświęconym zaburzeniom na rynkach wskazano, że niedawna wyprzedaż obligacji podniosła globalne rentowności do najwyższych poziomów od kilku lat. Jednocześnie inwestorzy nadal zakładają stosunkowo korzystne warunki: odporny wzrost gospodarczy, ograniczoną inflację i niewielkie podwyżki stóp. Deutsche Bank ocenia, że taka równowaga będzie trudna do utrzymania, ponieważ ceny energii, żywności i innych surowców nadal zwiększają presję na inflację.

Szczególnie niepokojąca jest sytuacja inflacyjna. Deutsche Bank wskazuje na utrzymujące się zakłócenia w rejonie Cieśniny Ormuz jako jedno z głównych źródeł ryzyka. W momencie publikacji raportu ropa Brent kosztowała około 96 USD za baryłkę, wobec 82,49 USD miesiąc wcześniej. Kontrakty terminowe na gaz ziemny w Europie wzrosły natomiast do najwyższego poziomu od początku 2023 roku.

W sierpniu mocno wzrosły także ceny żywności. Cukier, pszenica i kukurydza odnotowały wyraźne miesięczne zwyżki. Mimo to rynek kontraktów terminowych nadal zakłada spadek cen energii w ciągu najbliższego roku. Jeśli te oczekiwania się nie spełnią, może dojść do znaczącego zaburzenia na rynku.

Kolejnym obszarem ryzyka jest polityka Rezerwy Federalnej. Deutsche Bank zauważa, że w czterech z ostatnich pięciu lat inwestorzy zaniżali oczekiwania dotyczące restrykcyjności Fedu.

W sierpniu wskaźnik cen płaconych w indeksie ISM dla sektora usług osiągnął najwyższy poziom od czterech lat. Historycznie taki odczyt był zgodny z inflacją CPI w Stanach Zjednoczonych przekraczającą 5%. Początkowo rynki zakładały dwie obniżki stóp Fedu do posiedzenia we wrześniu tego roku. Żadna obniżka jednak nie nastąpiła, a kontrakty terminowe wskazywały zamiast tego na 60% prawdopodobieństwo podwyżki stóp.

Deutsche Bank ostrzega, że inwestorzy mogą ponownie zostać zaskoczeni bardziej restrykcyjnym stanowiskiem Fedu.

Podobną rozbieżność bank dostrzega w przypadku Europejskiego Banku Centralnego. Wyceny rynkowe zmieniły się niewiele, mimo silniejszego wzrostu gospodarczego, wyższych oczekiwań inflacyjnych i rosnących cen energii. Oczekiwania dotyczące kolejnych podwyżek stóp EBC do czerwca 2027 roku prawie się nie zmieniły, choć kontrakty na gaz ziemny wzrosły o ponad 18%, a cena ropy Brent ponownie sięgnęła około 96 USD za baryłkę.

Deutsche Bank zwraca również uwagę na krzywą cen kontraktów na ropę. Kontrakt Brent z dostawą za sześć miesięcy kosztował około 83 USD, podczas gdy kontrakt z najbliższym terminem dostawy był wyceniany na 96,20 USD. Taka różnica pokazuje, że inwestorzy zakładają ostateczne ponowne otwarcie Cieśniny Ormuz.

Bank ostrzega, że kolejne rozczarowania związane z tym założeniem mogą zmusić inwestorów do ponownej oceny nie tylko cen ropy, lecz także akcji i instrumentów kredytowych, których wyceny wspierały oczekiwania na spadek kosztów energii.

Odporność aktywów ryzykownych, takich jak akcje i instrumenty kredytowe, była dotychczas wspierana przez niespodziewanie silny globalny wzrost gospodarczy. Stało się tak mimo wzrostu realnych rentowności, czyli rentowności obligacji po uwzględnieniu inflacji.

Deutsche Bank ostrzega jednak, że szok inflacyjny coraz wyraźniej przybiera formę negatywnego szoku podażowego. Oznacza to sytuację, w której problemy z dostawami jednocześnie podnoszą ceny i osłabiają wzrost gospodarczy.

To szczególnie trudne środowisko dla aktywów ryzykownych, ponieważ decydenci mają mniej narzędzi do łagodzenia spowolnienia. Inflacja pozostaje powyżej celu, co ogranicza możliwość obniżania stóp procentowych. Z kolei wysokie rentowności obligacji i duże zadłużenie ograniczają przestrzeń do zastosowania bodźców fiskalnych, czyli zwiększania wydatków publicznych lub obniżania podatków.

Deutsche Bank ocenia w związku z tym, że rynki mają „bardzo wąski przedział bezpiecznego lądowania”. Największym zagrożeniem jest utrzymująca się inflacja, która może zmusić banki centralne do bardziej zdecydowanych podwyżek stóp właśnie wtedy, gdy wyższe rentowności zaczną osłabiać wzrost gospodarczy.