CVS prognozuje co najmniej 11,5 mld USD przepływów operacyjnych w 2026 r. i podnosi prognozę zysku na akcję

## Najważniejsze informacje z telekonferencji wynikowej CVS Health (CVS) za II kwartał 2026 r.

### Stanowisko zarządu

• „W tym kwartale każdy z naszych segmentów operacyjnych zwiększył zyski i osiągnął wyniki lepsze od oczekiwań” — powiedział J. Joyner, prezes, dyrektor generalny i przewodniczący rady dyrektorów CVS Health. Dodał, że spółka wypracowała 5,2 mld USD skorygowanego zysku operacyjnego oraz 2,58 USD skorygowanego zysku na akcję. CVS podniosła całoroczną prognozę skorygowanego zysku na akcję na 2026 r. o 0,60 USD, do przedziału 7,90–8,10 USD.
• Joyner podkreślił działania związane z dostępem do terapii GLP-1 oraz ofertą dla pacjentów płacących z własnej kieszeni. Obejmują one całodobową, wirtualną usługę MinuteClinic wspierającą kontrolę masy ciała. Kwalifikujący się pacjenci mogą uzyskać dostęp do terapii GLP-1 za 149 USD lub mniej w ramach płatności bezpośredniej. Nowa współpraca z Eli Lilly umożliwia ustalenie ceny przy takiej płatności oraz odbiór leku tego samego dnia za pośrednictwem aplikacji CVS Health lub w sklepach spółki.
• „Wypracowaliśmy ponad 106 mld USD przychodów i około 5,2 mld USD skorygowanego zysku operacyjnego” — powiedział dyrektor finansowy Brian Newman. Dodał, że skorygowany zysk na akcję wyniósł 2,58 USD, a przepływy pieniężne z działalności operacyjnej od początku roku sięgnęły około 10,6 mld USD.

### Perspektywy

CVS oczekuje obecnie, że całoroczne przychody w 2026 r. wyniosą co najmniej 414 mld USD, skorygowany zysk na akcję znajdzie się w przedziale 7,90–8,10 USD, a przepływy pieniężne z działalności operacyjnej sięgną co najmniej 11,5 mld USD.

Zarząd przedstawił również wcześniej niż zwykle informacje dotyczące 2027 r. Spółka spodziewa się w przyszłym roku spadku liczby członków Caremark, czyli programu zarządzania świadczeniami aptecznymi. Oczekuje także, że wcześniej omawiane zmiany rynkowe w działalności 340B będą się utrzymywać i negatywnie wpłyną na wyniki w 2027 r. Jednocześnie Newman ocenił, że na obecnym etapie rozsądna wydaje się perspektywa skorygowanego zysku na akcję na poziomie co najmniej 8,44 USD, zgodna z obecnym konsensusem analityków.

Jeśli chodzi o wykorzystanie kapitału, Newman przypomniał, że obecna prognoza nie zakłada skupu akcji własnych w 2026 r. W odniesieniu do 2027 r. spółka zakłada jedynie działania kompensujące rozwodnienie akcjonariatu, czyli wzrost liczby akcji w obrocie.

### Wyniki finansowe

CVS podała, że w II kwartale przychody przekroczyły 106 mld USD, a skorygowany zysk na akcję wyniósł 2,58 USD. Przychody wzrosły o ponad 7% rok do roku, natomiast skorygowany zysk operacyjny zwiększył się o 35%.

Segment Health Care Benefits wypracował ponad 37 mld USD przychodów i około 2,4 mld USD skorygowanego zysku operacyjnego. Wskaźnik kosztów świadczeń medycznych (MBR), czyli udział wydatków na opiekę medyczną w przychodach z ubezpieczeń, wyniósł 87,4%. Wybrane czynniki zwiększyły MBR o około 500 mln USD, czyli 140 punktów bazowych, w tym kwartale. Po ich wyłączeniu podstawowe wyniki segmentu nadal przekroczyły oczekiwania zarządu, a wpływ tych czynników był w dużej mierze skoncentrowany w działalności Medicare.

Segment Health Services odnotował prawie 52 mld USD przychodów i ponad 1,7 mld USD skorygowanego zysku operacyjnego. CVS wskazała jednak na presję w działalności 340B oraz na wcześniejsze rozpoznanie części wartości, której realizacji oczekiwano dopiero w drugiej połowie roku.

Segment Pharmacy and Consumer Wellness osiągnął prawie 34 mld USD przychodów. Sprzedaż aptek w placówkach działających co najmniej rok wzrosła o około 3%, a liczba realizowanych recept w tych placówkach zwiększyła się o 7%. Skorygowany zysk operacyjny segmentu wyniósł prawie 1,5 mld USD.

### Pytania analityków

Michael Cherny z Leerink Partners pytał o negatywne czynniki wpływające na wyniki segmentu Health Services w 2027 r. oraz o sposób ich zneutralizowania i ograniczenia, zwłaszcza w działalności 340B. Newman ocenił, że rozsądnym minimalnym poziomem skorygowanego zysku na akcję w 2027 r. może być 8,44 USD. Prem Shah, wiceprezes wykonawczy i prezes grupy, wskazał, że presja w 2027 r. będzie wynikać z działalności 340B oraz okresu sprzedaży. Dodał, że wskaźnik utrzymania klientów zmierza do poziomu nieco niższego niż historyczne wyniki spółki.

Lisa Gill z JPMorgan pytała o oferty Medicare na 2027 r. oraz o to, czy terapie GLP-1 mogą być istotnym źródłem wzrostu. Steven Nelson, wiceprezes wykonawczy i prezes Aetna, powiedział, że wyniki Medicare wyprzedzają oczekiwania, a przy składaniu ofert spółka założyła utrzymanie podwyższonej dynamiki. Joyner stwierdził, że CVS może przejąć popyt na terapie GLP-1 w finansowanych przez siebie programach, a także obsługiwać rynek klientów płacących bezpośrednio lub korzystających z usług bez finansowania ubezpieczeniowego.

Justin Lake z Wolfe Research pytał, czy prognoza 8,44 USD zakłada skup akcji własnych oraz o trwałość wyników aptek po normalizacji wzrostu udziału w rynku związanego z Rite Aid. Newman odpowiedział, że spółka zakłada w 2027 r. jedynie działania kompensujące rozwodnienie. Shah wskazał na system CostVantage, który pomaga uzyskać bardziej stabilny poziom marż, czyli różnicy między przychodami a kosztami sprzedaży wyrażonej jako procent przychodów. Dodał, że CVS zamierza nadal tworzyć unikatowe rozwiązania pozwalające jej rosnąć szybciej niż rynek.

Stephen Baxter z Wells Fargo pytał o marże ryzyka w ubezpieczeniach komercyjnych oraz wpływ procedury IDR wynikającej z ustawy No Surprises Act. Nelson powiedział, że spółka uwzględniła ten wpływ, a proces rozstrzygania sporów jest wyraźnie nadużywany przez niewielką grupę podmiotów.

Erin Wright z Morgan Stanley pytała o termin i skalę inwestycji technologicznych oraz o monetyzację sztucznej inteligencji. Joyner przypomniał, że rok wcześniej spółka zobowiązała się zainwestować ponad 20 mld USD w technologie w ciągu następnej dekady. Newman dodał, że CVS uzyskała już ponad 1 mld USD oszczędności w kosztach operacyjnych.

Andrew Mok z Barclays pytał o przyczyny dodatkowej presji w działalności 340B. Shah powiedział, że producenci leków wprowadzają ograniczenia dla podmiotów objętych programem 340B. Wskazał również, że presję powoduje utrata ochrony patentowej przez duże leki specjalistyczne i ich przechodzenie do kategorii leków generycznych. Newman powiedział, że CVS oczekuje, iż presja związana z 340B będzie niekorzystnym czynnikiem w przyszłym roku.

### Nastroje i porównanie z poprzednim kwartałem

Analitycy byli umiarkowanie pozytywnie nastawieni, ale szczegółowo dopytywali o 2027 r., w tym o działalność 340B, liczbę członków Caremark, trwałość wyników aptek oraz regulacyjny trend kosztów. Pytali także o negatywne i pozytywne czynniki wpływające na wyniki oraz o to, czy działalność 340B pozostaje trudnym do przewidzenia celem zmian regulacyjnych w Waszyngtonie.

Ton zarządu w przygotowanych wypowiedziach był pozytywny i pewny siebie. Joyner mówił o mocnych wynikach i podniesieniu całorocznej prognozy. W sesji pytań i odpowiedzi ton był w dużej mierze stabilny, choć zarząd wskazał konkretne presje na 2027 r., w tym oczekiwany spadek liczby członków Caremark.

W porównaniu z I kwartałem zarząd wyraźniej przedstawił perspektywy na 2027 r., informując, że przyspieszył publikację komentarza dotyczącego tego roku o kwartał. W I kwartale CVS podniosła prognozę skorygowanego zysku na akcję na 2026 r. do 7,30–7,50 USD, a w II kwartale — do 7,90–8,10 USD. Prognoza przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej wzrosła w tym czasie z minimum 9,5 mld USD do minimum 11,5 mld USD.

W II kwartale po raz pierwszy tak wyraźnie przedstawiono prognozę zysku na akcję na 2027 r. Newman ocenił, że perspektywa wyniku na poziomie co najmniej 8,44 USD wydaje się rozsądna. W I kwartale zarząd podkreślał natomiast długoterminową pewność, że do 2028 r. CVS osiągnie średnioroczny wzrost zysku na akcję o kilkanaście procent, bez wskazywania konkretnego minimalnego poziomu na 2027 r.

Tematyka pytań analityków przesunęła się z podkreślanych w I kwartale stawek Medicare Advantage oraz regulacji dotyczących ubezpieczycieli i podmiotów zarządzających świadczeniami aptecznymi na presję w segmencie Health Services w 2027 r., zwłaszcza w działalności 340B i w związku z liczbą członków Caremark, a także na trwałość dynamiki aptek.

### Ryzyka i obawy

CVS wskazała na niepewność prawną i regulacyjną wpływającą na ekonomiczne warunki działalności aptek. Joyner poinformował, że spółka kwestionuje niekonstytucyjne przepisy w stanach takich jak Arkansas i Tennessee. Jego zdaniem regulacje te sprawią, że opieka będzie droższa, mniej dostępna i bardziej skomplikowana dla pacjentów.

Głównym ryzykiem dla segmentu Health Services pozostaje działalność 340B. Shah określił otoczenie jako dynamiczne i wskazał, że presja wynika z ograniczeń nakładanych przez producentów leków na podmioty objęte programem.

W odniesieniu do wpływu trendu kosztów na Aetnę Newman powiedział, że prognoza MBR na 2026 r. nadal opiera się na ostrożnej i rozsądnej ocenie trendów kosztów medycznych w drugiej połowie roku.

### Podsumowanie

Zarząd CVS określił II kwartał jako okres szerokiej poprawy wyników we wszystkich segmentach. Spółka podniosła prognozę skorygowanego zysku na akcję na 2026 r. do 7,90–8,10 USD oraz zwiększyła oczekiwane przepływy pieniężne z działalności operacyjnej w 2026 r. do co najmniej 11,5 mld USD. Jednocześnie wcześniej przedstawiła informacje dotyczące 2027 r., wskazując na presję związaną z działalnością 340B i oczekiwany spadek liczby członków Caremark, częściowo równoważone przez aptekę specjalistyczną i dalszą poprawę marż Aetna.