Copart (CPRT) wygląda tanio na wycenach, ale wyniki inwestorów pozostają słabe

Akcje Copart (CPRT) mocno zniżkowały w ostatnich 12 miesiącach, a jednocześnie pojawia się argument, że spółka jest „tania” w porównaniu z wyceną fundamentalną. To tworzy wyraźny kontrast między tym, jak inwestorzy patrzą na ostatnie zwroty, a tym, co pokazują modele wartości.

W ciągu roku kurs Copart spadł o 39,2%. Spółka wypada też korzystnie w testach wyceny: na 6 sprawdzianów otrzymuje wynik 5 z 6, co wskazuje, że jej bieżąca cena jest niższa niż konserwatywnie szacowana wartość godziwa.

Znaczenie dla wyceny może mieć zapowiadane objęcie stanowiska CEO przez byłego lidera Jay Adaira oraz toczące się śledztwo inwestorów. Takie wydarzenia mogą zmienić, jak rynek ocenia przyszłe przepływy pieniężne spółki: w górę, jeśli wróci zaufanie, albo w dół, jeśli obawy związane z ładem korporacyjnym utrzymają się.

Wycena z DCF i rabat do bieżącej ceny

Model DCF (Discounted Cash Flow), czyli zdyskontowanych przepływów pieniężnych, wycenia spółkę w ten sposób, że prognozuje przyszłe wolne przepływy pieniężne i dyskontuje je do dzisiejszej wartości.

Dla Copart za ostatnie 12 miesięcy wolne przepływy pieniężne wynoszą około 1,16 mld USD. Model zakłada, że przepływy będą nadal rosły, a nie gwałtownie spadały lub się kurczyły.

Na tych założeniach wycena wewnętrzna (intrinsic value) z DCF to około 40,16 USD na akcję. Gdy porówna się to do aktualnej ceny, wychodzi, że akcje są notowane z rabatem rzędu około 25,3% wobec tej wyceny. Innymi słowy, według tych obliczeń kurs wygląda na niedoszacowany względem tego, co „mówią” same przepływy pieniężne.

Wspiera to też informacja, że były CEO Jay Adair ma powrócić na to stanowisko, a obok tego toczy się śledztwo inwestorów — pomaga to zrozumieć, dlaczego rynek utrzymuje cenę poniżej poziomu, który sugerowałyby same przepływy.

W sumie praca analityczna oparta o DCF wskazuje, że akcje Copart obecnie wyglądają na niedoszacowane względem ich szacowanej wartości wewnętrznej.

Wskaźnik P/E jako drugi test: porównanie do „uczciwego” mnożnika

Kolejnym sprawdzianem jest P/E (cena do zysku), czyli relacja ceny akcji do zysku na akcję. Ponieważ Copart raportuje dodatnie zyski, inwestorzy mogą porównywać P/E spółki bezpośrednio z ceną jej akcji.

Obecnie Copart handluje na P/E około 17,9x. To mniej niż średnia dla branży usług komercyjnych, która wynosi około 20,7x, oraz mniej niż przeciętna w grupie spółek porównywalnych: około 39,4x.

„Uczciwe” P/E dla Copart, dopasowane do profilu i struktury ryzyka, szacuje się na około 20,0x. Jest to nieco powyżej bieżącego 17,9x, co dodatkowo wspiera tezę, że kurs jest z dyskontem do poziomu, na jakim P/E mogłoby się kształtować przy bardziej porównywalnych założeniach.

Co mogłoby uzasadnić dzisiejszą cenę

Kluczowe pytanie brzmi, czy obecny rabat wynika z realnego błędnego wycenienia zdolności spółki do generowania gotówki i zysków, czy jest raczej „uczciwą karą” za postrzegane ryzyka: zmiany w zarządzie i koncentrację ryzyk.

Na tym tle inwestorzy przedstawiają skrajnie różne scenariusze.

• W wariancie byka: 28% niedoszacowania — rosnący popyt na zrównoważoną utylizację pojazdów i ponowne wykorzystanie części oraz rosnąca rola Copart w motoryzacyjnej gospodarce obiegu zamkniętego mogą zwiększać stawki odzysku złomu i otwierać nowe strumienie przychodów o wyższej marży.

• W wariancie niedźwiedzia: 30% przewartościowania — relacje z ubezpieczycielami są wbudowane w procesy obsługi roszczeń. Według tej perspektywy Copart nie tylko licytuje samochody: obsługuje tytuły, organizuje sieć holowania i prowadzi cyfrową infrastrukturę, dzięki której przewoźnicy podejmują decyzje o całkowitej szkodzie.

Wynikowe wnioski z dwóch testów wyceny

Wycena z DCF oraz porównanie P/E prowadzą w podobnym kierunku: akcje Copart wyglądają na niedoszacowane, a nie w pełni „wycenione w cenie”. Od tego, czy dyskonto będzie się utrzymywać lub się zmniejszać, może zależeć to, jak rynek oceni skutki zmian w zarządzie i ryzyka związane z ładem korporacyjnym — oraz czy w przyszłości gotówka będzie podnosić mnożniki wyceny.