Bilans Fedu na 8 bilionów USD wysyła wyraźny sygnał

Rezerwa Federalna (Fed) nadal trzyma na bilansie około 8 bilionów USD aktywów. To efekt lat zakupów aktywów, które nie zostały w pełni wycofane, i stałego dopływu płynności do systemu finansowego.

Stopa polityki pieniężnej wynosi obecnie 3,75% i jest utrzymywana, co wraz z dużym bilansem wpływa na sygnały płynące z rynku: dane o inflacji, podaż pieniądza i krzywa rentowności mówią tę samą historię.

Podaż pieniądza M2 wzrosła do 23,05 bilionów USD na 1 maja 2026 r. W ciągu jednego miesiąca M2 zwiększyła się o 0,25 biliona USD (1,1%), co lokuje tę miarę szerokiej podaży pieniądza na 90,9. percentylu jej 12-miesięcznego zakresu.

Preferowana miara inflacji Fedu, Core PCE, wzrosła z 126,43 w lipcu 2025 r. do 130,08 w maju 2026 r., a ostatni miesięczny odczyt był wyższy o 0,3%. Ten indeks także znajduje się na 90,9. percentylu rocznego rozkładu. Wzrost gospodarczy wynosi umiarkowane 2,1% (tempo zannualizowane) w I kwartale 2026 r., a stopa bezrobocia utrzymuje się na 4,2%. Żaden z tych odczytów nie uzasadnia polityki na skalę nadzwyczajnej akomodacji.

Rynek obligacji głosuje cenami. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych zamknęła się 1 lipca 2026 r. na poziomie 4,48%, co oznacza wzrost o 0,07 punktu procentowego w ciągu tygodnia i lokuje ją na 92,4. percentylu 12-miesięcznego zakresu. Rentowność 30-letnich obligacji wzrosła do 4,98%.

Ponadto różnica między rentownością 10-letnich i 2-letnich obligacji skurczyła się z lutowego szczytu 0,74% do 0,35% w ciągu pięciu miesięcy, osiągając 12-miesięczne minimum 0,27% 22 czerwca 2026 r. Płasknienie krzywej (zmniejszenie różnic w rentownościach) historycznie poprzedza wolniejsze tempo wzrostu gospodarczego.

Z kolei zmienność akcji spadła — indeks VIX wynosi 16,59, znacznie poniżej marcowego szczytu 31,05. Inwestorzy na rynku akcji wydają się być spokojni, podczas gdy rynek długu wysyła sygnały napięcia.

Dług federalny wzrósł o 3,17 biliona USD rok do roku i osiągnął 39,39 bilionów USD na 1 lipca 2026 r. Duży bilans Fedu jest łatwiejszy do obrony, gdy inflacja jest opanowana, a krzywa rentowności jest zdrowa — obecnie jednak żadne z tych warunków nie jest spełnione.

Dla inwestorów długoterminowych kluczowy jest przekaz o ryzyku asymetrycznym (sytuacja, w której potencjalne straty są większe niż potencjalne zyski przy zmianie warunków). Wyższe rentowności obligacji, postępująca kompresja krzywej i rosnący Core PCE zwiększają to ryzyko. Portfele skonstruowane na spokojne warunki rynkowe warto skonfrontować z obrazem, który już kreśli rynek obligacji.