Big Tech z najlepszą względną wyceną od co najmniej 2011 roku

Największe firmy technologiczne, określane jako hiperskalowe firmy technologiczne (najwięksi dostawcy usług chmurowych), osiągnęły najkorzystniejszą względną wycenę od co najmniej 2011 roku. Finom Group podała, że 24 lipca różnica między ich udziałem w kapitalizacji rynkowej a udziałem w zyskach spółek spadła do rekordowo niskiego poziomu -5,22%. Wzmacnia to argumenty przemawiające za korzystną relacją ryzyka do potencjalnego zysku, mimo bezprecedensowych wydatków na sztuczną inteligencję.

Wskaźnik ten odwraca trwający od dekady trend. Wcześniej najwięksi dostawcy usług chmurowych mieli większy udział w wartości rynkowej niż udział w zyskach przedsiębiorstw. Wynik ujemny oznacza, że ich udział w łącznych zyskach jest obecnie większy niż udział w kapitalizacji rynku. Może to wskazywać, że zyski rosły szybciej niż wyceny.

Ostatnie wyniki finansowe potwierdzają tę interpretację. Przychody Microsoftu (NASDAQ:MSFT) w roku obrotowym wzrosły o 18%, przekraczając 331 mld USD, a zysk operacyjny zwiększył się o 21%. Wzrost przychodów Azure przyspieszył do 43%, natomiast wartość portfela zakontraktowanych umów komercyjnych Microsoftu sięgnęła 678 mld USD.

Jeszcze szybszy rozwój usług chmurowych odnotował Alphabet (NASDAQ:GOOG). Przychody spółki w drugim kwartale wzrosły o 24%, do 119,8 mld USD, a zysk operacyjny zwiększył się o 30%. Przychody Google Cloud wzrosły o 82%. Marża operacyjna tego segmentu zwiększyła się z 20,7% do 35,6%, co pokazuje, że infrastruktura sztucznej inteligencji przynosi znaczną dźwignię operacyjną, czyli pozwala zwiększać zyski operacyjne szybciej niż przychody.

Przychody Amazon Web Services wzrosły z kolei o 37%, do 42,2 mld USD, a skonsolidowany zysk operacyjny Amazona zwiększył się o 43%, do 27,5 mld USD.

Rekordowa różnica między udziałem w zyskach a udziałem w kapitalizacji nie oznacza, że najwięksi dostawcy usług chmurowych są bezwzględnie tani. Wskazuje natomiast, że ich udział w zyskach zrównał się z ich znaczeniem na rynku, a następnie go przewyższył.

Inwestorzy powinni obserwować, czy wzrost usług chmurowych, marże operacyjne i tempo realizacji portfela zamówień pozostaną na tyle mocne, by pokryć rosnące koszty amortyzacji i infrastruktury. Alphabet podniósł prognozę wydatków inwestycyjnych na 2026 rok do 195–205 mld USD. Meta (NASDAQ:META) oczekuje natomiast wydatków na poziomie 130–145 mld USD, po tym jak jej kwartalne wolne przepływy pieniężne, czyli środki pozostające po finansowaniu działalności i inwestycji, gwałtownie spadły do 784 mln USD.

Dalsze przyspieszenie wzrostu zysków wzmocniłoby sygnał poprawy relacji ryzyka do potencjalnego zysku. Słabszy popyt na rozwiązania związane ze sztuczną inteligencją, niższe marże lub utrzymująca się presja na wolne przepływy pieniężne mogłyby szybko ponownie zwiększyć różnicę między wycenami a wynikami.