Berkshire Hathaway (BRK.A): akcje wyglądają na rozsądne, ale nadal tanie względem wyceny

Berkshire Hathaway (BRK.A) przez ostatnie 5 lat wypracowała stopę zwrotu 80,1%. To pokazuje, że spółka dobrze budowała wartość dla akcjonariuszy w dłuższym terminie, nawet bez gwałtownych ruchów krótkoterminowych.

Jednocześnie sprawdzenie bieżącej wyceny wygląda tak, jakby rynek wyceniał akcje poniżej oszacowanej wartości wewnętrznej. Zwraca na to uwagę model „Excess Returns”, który liczy, ile wartości spółka tworzy ponad szacowany koszt kapitału.

Model „Excess Returns” i szacowana wartość wewnętrzna

W tym podejściu wykorzystuje się wartość księgową na akcję oraz prognozowaną stabilną wartość zysku na akcję (Stable EPS). Dla Berkshire Hathaway model przyjął:

• wartość księgową (Book Value) 505 559,42 USD na akcję
• stabilny zysk na akcję (Stable EPS) 63 684,58 USD na akcję
• średni zwrot z kapitału własnego (Return on Equity) 11,75% na podstawie ostatnich 5 lat
• koszt kapitału własnego (Cost of Equity) 39 981,43 USD na akcję

Na tej podstawie model wylicza „excess return” w wysokości 23 703,14 USD na akcję. Następnie kapitalizuje ten efekt w czasie, odnosząc go do stabilizującej się wartości księgowej szacowanej na 542 107,44 USD na akcję.

W rezultacie model wskazuje wartość wewnętrzną około 1 160 152 USD na jedną akcję Berkshire Hathaway. Gdy porównać to z bieżącą ceną giełdową, wychodzi, że kurs jest wyceniany z rabatem 34,8% względem tej szacowanej wartości. Model sugeruje więc, że akcje są niedowyceniowane w ramach tego podejścia, nawet jeśli spółka generuje nadwyżkową wartość w ujęciu „excess returns”.

Dlaczego rynkowa wycena może być niższa mimo dobrych wyników

Wycena nie musi od razu nadążać za tym, jak dobrze firma tworzy wartość. W przypadku Berkshire Hathaway pojawiają się też sygnały, że część inwestorów inaczej patrzy na ryzyko ubezpieczeniowe oraz ryzyko kredytowe (w tym ryzyko związane z prywatnym kredytem). To może wpływać na to, jak rynek „dyskontuje” przyszłe korzyści.

Sprawdzenie wyceny na zysku: P/E

Drugie podejście opiera się na wskaźniku P/E (cena do zysku), który mówi, ile inwestorzy płacą za 1 dolara zysku. Berkshire Hathaway notuje około 15,0x P/E.

Dla porównania:

• średnia dla branży „Diversified Financial” to około 16,1x
• średnia dla grupy spółek porównywalnych to około 24,8x

Dodatkowo model „Fair Ratio”, uwzględniający m.in. rozmiar firmy, ryzyko oraz profil sektora, wskazuje P/E około 17,6x jako bardziej sensowny punkt odniesienia. Ponieważ bieżące 15,0x jest niżej niż 17,6x, akcje również na tym wskaźniku wyglądają na niedowyceniowane w porównaniu z dopasowanym poziomem.

Co mogłoby uzasadniać dzisiejszą cenę albo ją zmieniać

Kluczowe pytanie brzmi, czy rynek będzie dalej utrzymywał rabat w wycenie, czy z czasem go zredukuje. Model „Excess Returns” oraz dopasowany poziom P/E idą w tym samym kierunku: sugerują, że kurs nie odzwierciedla w pełni siły zysków wynikającej z wartości księgowej i zwrotu z kapitału.

Jeśli jednocześnie utrzyma się bieżąca rentowność oraz wytrzymałość bilansu, a obawy o ubezpieczenia i ryzyko kredytowe nie będą dominować w wycenie, rabat mógłby się zmniejszać. Jeśli jednak te obawy pozostaną istotne, mogą dalej wspierać niższą wycenę rynkową.

Wynik dla inwestora: w obu modelach „widać” miejsce na korektę wyceny

Z perspektywy liczb, różnica do wartości wewnętrznej w podejściu „Excess Returns” wynosi 34,8%, a także wskaźnik P/E jest niższy niż dopasowany poziom 17,6x. To oznacza, że akcje mogą być nadal traktowane przez rynek jako okazja, ale utrzymanie rabatu zależy od tego, czy ryzyka związane z ubezpieczeniami i kredytem będą nadal wpływać na wycenę.