Przychody AMD z centrów danych podwoiły się do 6,7 mld USD. Akcje spadły o 9%

Akcje Advanced Micro Devices (NASDAQ: AMD) spadły o około 9% w handlu posesyjnym we wtorek. Stało się to zaledwie kilka godzin po zamknięciu regularnej sesji, na której kurs wzrósł o 7%.

Powodem przeceny nie były same wyniki kwartalne. Przychody AMD wzrosły rok do roku o 50%, do rekordowych 11,5 mld USD, a sprzedaż w segmencie centrów danych zwiększyła się ponad dwukrotnie.

Najważniejszy sygnał dla inwestorów pojawił się w prognozach zarządu. AMD oczekuje kolejnego kwartału szybkiego wzrostu przychodów, ale jednocześnie zakłada utrzymanie marży brutto na podobnym poziomie i dalszy wzrost wydatków inwestycyjnych. Inwestorzy otrzymali więc potwierdzenie wysokiej dynamiki spółki, ale także wyraźniejszy obraz kosztów tego wzrostu.

Rekordowy kwartał napędzany przez centra danych

Segment centrów danych AMD wypracował w drugim kwartale 6,7 mld USD przychodów. To o 107% więcej niż rok wcześniej, gdy sprzedaż wyniosła 3,2 mld USD. Za wzrost odpowiadały przede wszystkim serwerowe procesory EPYC oraz układy Instinct przyspieszające obliczenia związane ze sztuczną inteligencją.

Segment centrów danych odpowiada obecnie za 58% całkowitych przychodów AMD. Wypracował również 2,1 mld USD zysku operacyjnego. Rok wcześniej odnotował niewielką stratę. Na ubiegłoroczne wyniki wpłynęły obciążenia w wysokości 800 mln USD związane z amerykańskimi ograniczeniami eksportowymi dotyczącymi układów MI308 przeznaczonych dla Chin.

Zysk rósł szybciej niż przychody. Skorygowany zysk na akcję, obliczany według zasad innych niż standardowe zasady rachunkowości, wyniósł 1,66 USD i zwiększył się o 82% rok do roku po wyłączeniu ubiegłorocznych kosztów związanych z ograniczeniami eksportowymi.

Skorygowana marża brutto wyniosła 56%. Po uwzględnieniu porównywalnej bazy było to około 2 punkty procentowe więcej niż rok wcześniej.

Popyt na produkty AMD może nadal rosnąć. Spółka niedawno wprowadziła Helios, swój pierwszy system na poziomie całej szafy serwerowej. Taki system łączy procesory, układy przyspieszające oraz układy sieciowe AMD w jednej pełnej szafie przeznaczonej do centrum danych.

W lipcu AMD ogłosiło również porozumienie z firmą zajmującą się sztuczną inteligencją Anthropic. Umowa zakłada wdrożenie do 2 gigawatów układów Instinct MI450 w szafach Helios.

„Oczekujemy, że sprzedaż w segmencie centrów danych przyspieszy w drugiej połowie 2026 roku, napędzając silniejszy wzrost całkowitych przychodów i dalsze zwiększanie zysków” — powiedziała dyrektor finansowa AMD Jean Hu w komunikacie dotyczącym wyników za drugi kwartał.

Koszty wzrostu

Największe obawy wynikają z prognoz na trzeci kwartał. AMD oczekuje przychodów na poziomie około 13 mld USD, z odchyleniem o 300 mln USD w górę lub w dół. Oznaczałoby to wzrost o około 41% rok do roku. Jednocześnie skorygowana marża brutto ma wynieść około 56%, czyli tyle samo co w drugim kwartale.

Jeśli przychody rosną o 13% w ujęciu kwartalnym, a marża brutto pozostaje bez zmian, nowe przychody przynoszą marżę nie wyższą niż dotychczasowa średnia marża spółki. Po roku, w którym porównywalna marża brutto AMD zwiększyła się o około 2 punkty procentowe, zarząd nie zakłada kolejnej poprawy.

Zatrzymanie wzrostu marży następuje w momencie rozpoczęcia dostaw szaf Helios do klientów takich jak Meta Platforms, OpenAI i Oracle. Wolumeny dostaw mają wzrosnąć w czwartym kwartale. Pełna szafa zawiera znacznie więcej sprzętu niż pojedynczy układ, ale pierwsze systemy nie podnoszą jeszcze marży.

Jeszcze szybciej rosną wydatki inwestycyjne. AMD wydało na ten cel w drugim kwartale 808 mln USD. To niemal trzy razy więcej niż rok wcześniej, gdy wydatki wyniosły 282 mln USD, oraz około dwa razy więcej niż w pierwszym kwartale.

Wolne przepływy pieniężne wyniosły 1,6 mld USD, czyli około 14% przychodów. Było to znacznie mniej niż skorygowana marża zysku netto na poziomie 24%. Same wydatki inwestycyjne odpowiadały za około dwie trzecie tej różnicy.

Presja na marże nie ogranicza się do centrów danych. Przychody z segmentu klientów i gier wzrosły rok do roku o 6%, ale marża operacyjna tego segmentu spadła do 15% z 21% rok wcześniej. Wpływ na wynik miał wzrost kosztów operacyjnych.

Nawet po spadku w handlu posesyjnym akcje AMD nie są tanie. Przy kursie około 473 USD były wyceniane na około 43-krotność prognozowanych zysków. Dla porównania, Nvidia — konkurent AMD w dziedzinie układów do sztucznej inteligencji — była wyceniana na około 21-krotność prognozowanych zysków.

Tak wysoka premia względem konkurenta ma uzasadnienie przede wszystkim wtedy, gdy zyski AMD będą w przyszłości rosły równie szybko jak przychody. Jeden kwartał ze stabilną prognozą marży nie przesądza jeszcze, że tak się nie stanie. Marże mogą ponownie rosnąć, gdy produkcja systemów Helios osiągnie większą skalę.

Przy obecnej cenie poprawa marży pozostaje jednak kluczowa. Jeśli marża brutto zacznie rosnąć wraz ze zwiększaniem produkcji systemów Helios, wycena spółki może stać się łatwiejsza do uzasadnienia. Na razie wyniki potwierdzają szybki wzrost AMD, ale pokazują też, że jego osiągnięcie wymaga coraz większych nakładów.