Amazon zmienił podejście inwestorów do wydatków na AI

Po publikacji mocnych wyników, które początkowo spotkały się z mieszanym odbiorem, największe firmy chmurowe szybko zyskały na wartości. Amazon (AMZN) i Microsoft (MSFT) podrożały o około 20–25% względem poziomów sprzed publikacji wyników. Alphabet (GOOGL) i Meta Platforms (META) wyraźnie odbiły od minimów osiągniętych po ogłoszeniu wyników. Początkowe obawy o wymykające się spod kontroli wydatki na sztuczną inteligencję ustąpiły miejsca entuzjazmowi wobec firm budujących infrastrukturę potrzebną do rozwoju tego rynku.

Na początku sezonu publikacji wyników inwestorzy patrzyli jednak na te dane z zupełnie innej perspektywy.

Alphabet odnotował wyjątkowo mocny kwartał niemal pod każdym względem operacyjnym. Przychody wzrosły o 24%, zysk operacyjny zwiększył się o 30%, a przychody Google Cloud skoczyły o 82%. Marża operacyjna tego segmentu wzrosła do 35,6%. Inwestorzy skupili się jednak przede wszystkim na wydatkach inwestycyjnych spółki, które wyniosły w kwartale 44,9 mld USD, oraz na ujemnych wolnych przepływach pieniężnych (free cash flow, czyli środkach pozostałych po wydatkach inwestycyjnych) w wysokości 5,9 mld USD.

Podobnie zareagowano na wyniki Meta. Przychody wzrosły rok do roku o 28%, między innymi dzięki 14-procentowemu zwiększeniu liczby wyświetleń reklam oraz 12-procentowemu wzrostowi średnich cen reklam. Wydatki inwestycyjne w kwartale sięgnęły jednak 31,1 mld USD. W efekcie wolne przepływy pieniężne wyniosły zaledwie 784 mln USD, wobec 8,5 mld USD rok wcześniej. Inwestorzy ponownie uznali poziom wydatków za najważniejszą informację, pomijając utrzymującą się siłę podstawowej działalności spółki.

Najważniejsze pytanie dotyczące inwestycji w sztuczną inteligencję było proste: jaki zwrot firmy będą w stanie osiągnąć z setek miliardów dolarów przeznaczanych na rozwój AI?

Do czasu publikacji wyników Amazona odpowiedź pozostawała niejasna. Pojawiały się sygnały przyspieszającego popytu na usługi chmurowe, reklamy i rozwiązania AI dla przedsiębiorstw. Inwestorom brakowało jednak wyraźnego przykładu pokazującego, że ogromna rozbudowa infrastruktury może jednocześnie prowadzić do szybkiego wzrostu przychodów i wyższych zysków.

Amazon dostarczył takiego przykładu.

Przychody spółki w drugim kwartale wzrosły o 20%, do 200,6 mld USD, a zysk operacyjny zwiększył się o 43%, do 27,5 mld USD. Jeszcze ważniejsze było przyspieszenie wzrostu przychodów AWS, czyli segmentu usług chmurowych Amazona. Zwiększyły się one o 37%, do 42,2 mld USD. Było to najszybsze tempo wzrostu od 18 kwartałów. Zysk operacyjny AWS wzrósł o 64%, do 16,6 mld USD. Mimo ogromnych inwestycji potrzebnych do obsługi tego wzrostu segment wypracował marżę operacyjną na poziomie 39,4%.

Szczegóły kryjące się za tymi głównymi liczbami były jeszcze bardziej wymowne. Amazon poinformował, że jego działalność związana ze sztuczną inteligencją przekroczyła roczny, przeliczony na podstawie bieżącego tempa, poziom przychodów 25 mld USD. Przychody nadal rosną w tempie trzycyfrowym, czyli przekraczającym 100% rok do roku. Działalność związana z produkcją własnych układów scalonych, obejmująca układy Trainium i Graviton, również przekroczyła roczny, przeliczony na podstawie bieżącego tempa, poziom przychodów wynoszący 25 mld USD i rozwija się w tempie trzycyfrowym. Cały AWS działa obecnie przy rocznym poziomie przychodów wynoszącym 169 mld USD.

To właśnie zmieniło ocenę sytuacji przez inwestorów.

Amazon nadal intensywnie inwestuje. Wolne przepływy pieniężne z ostatnich 12 miesięcy spadły do wartości ujemnej, a ich odpływ sięgnął 7,6 mld USD w związku z gwałtownym wzrostem nakładów na infrastrukturę. Wydatki nie są już jednak uzasadniane wyłącznie prognozami przyszłego popytu na AI. Już teraz wspierają działalność generującą dziesiątki miliardów dolarów przychodów, rosnącą w wyjątkowo szybkim tempie i przynoszącą znaczące zyski operacyjne.

Microsoft potwierdził ten sam kierunek. Przychody Azure wzrosły w ostatnim kwartale o 43%. Roczne przychody Azure przekroczyły 100 mld USD po wzroście o 41% w całym roku obrotowym. Przychody Microsoft Cloud wyniosły w kwartale 59,3 mld USD, co oznacza wzrost o 27%. Z kolei liczba płatnych miejsc dostępu do Microsoft 365 Copilot przekroczyła 30 mln, wobec 20 mln rok wcześniej.

Nie ma jeszcze pełnej odpowiedzi na pytanie o rentowność inwestycji w sztuczną inteligencję. Amazon i Microsoft pokazały jednak, że najwięksi dostawcy chmury mogą zarabiać na infrastrukturze AI poprzez wykorzystanie usług chmurowych, sprzedaż własnych układów scalonych, subskrypcje oprogramowania i usługi dla przedsiębiorstw.

Większa niepewność dotyczy obecnie samych laboratoriów AI, w tym OpenAI, Anthropic i ich konkurentów. W ich przypadku nadal mniej wyraźne są przyszłe marże, siła ustalania cen oraz ekonomika szkolenia i obsługi coraz bardziej zaawansowanych modeli.

Ciężar dowodu przesunął się jednak na korzyść największych dostawców chmury. Nie muszą już tylko obiecywać, że inwestycje w AI w przyszłości przyniosą atrakcyjne zwroty. Amazon dostarczył jak dotąd najbardziej wyraźnego dowodu, że takie zwroty zaczynają już się pojawiać.