Sprzedaż obligacji Amazona za 25 mld USD daje trzy powody, by dalej kupować

Amazon wyemitował obligacje o wartości 25 mld USD. Popyt sięgnął 62 mld USD, oferta była nadsubskrybowana 2,48 razy. Obligacje rozłożono na osiem transz z terminami zapadalności od 2029 do 2066 roku. Inwestorzy zgodzili się też na finansowanie o horyzoncie 40 lat. Dzięki temu firma może pozostawić na bilansie 101,82 mld USD gotówki przeznaczonej na przejęcia, projektowanie chipów i inne inwestycje. Dług finansuje infrastrukturę; gotówka pozostaje gotowa do wykorzystania.

Wskaźnik pokrycia odsetek wynosi 35,17x. Wskaźnik ten pokazuje, ile razy zysk operacyjny pokrywa koszty odsetek. Przy takim poziomie Amazon spokojnie udźwignie koszty obsługi długu nawet przy wyższych stopach.

Rentowność 10‑letnich obligacji skarbowych USA wynosi 4,55% i znajduje się w 94. percentylu w ciągu ostatnich 12 miesięcy. Mimo to Amazon pozyskał w praktyce tanią, długoterminową gotówkę od instytucji, co pozwala zachować środki na rozwój.

Plany inwestycyjne są już częściowo „przedsprzedane”. Amazon planuje około 200 mld USD nakładów inwestycyjnych (capex) w 2026 roku. Ten capex finansuje centra danych, a AWS ma kontraktowany backlog o wartości 364 mld USD. AWS urósł w Q1 o 28% r/r, co jest najszybszym tempem od 15 kwartałów, a marża operacyjna wyniosła 37,7%.

Kontrakty obejmują m.in. do 5 GW mocy Trainium dla Anthropic i około 2 GW dla OpenAI, zaczynające się od 2027 roku. Projekt Rainier wdraża ponad 500 000 układów Trainium2. Dział chipsów już działa przy przybliżonym poziomie 20 mld USD rocznych przychodów i rośnie w trzech cyfrach. Obligacje finansują obiekty, które w sensie ekonomicznym są już „wynajęte”.

Emisja oznacza szczyt zadłużenia teraz, a potem więcej miejsca na rozwój. Zarząd przedstawił emisję jako ostatnie pozyskanie długu w roku, co usuwa pewien ciężar z wyceny. W 2025 roku przepływy z działalności operacyjnej wyniosły 139,51 mld USD, a capex 131,82 mld USD. Wskaźnik zadłużenia do aktywów spadł z 30,3% w 2022 roku do 18,7% w 2025 roku, mimo że baza aktywów się podwoiła. Gdy intensywność capex się ustabilizuje, wolne przepływy pieniężne powinny wrócić, dając spółce więcej elastyczności.

Porównałem Amazona (NASDAQ: AMZN) z Microsoftem (NASDAQ: MSFT) i Alphabetem (NASDAQ: GOOGL). Wszystkie są solidne, ale Amazon ma inny potencjał dźwigni operacyjnej. Marża detaliczna w Ameryce Północnej rozszerzyła się do 7,9% z 6,3%. Zysk operacyjny na rynkach międzynarodowych wzrósł o 40%. W Q1 zysk na akcję (EPS) wyniósł 2,78 USD wobec konsensusu 1,73 USD, czyli o 60,69% więcej; to piąty kolejny kwartał z wynikiem powyżej oczekiwań. Dział reklamy przekroczył 70 mld USD przychodów w ciągu ostatnich 12 miesięcy, rosnąc o 24%. Amazon nie wypłaca dywidendy, co autorowi odpowiada — zatrzymane środki finansują Trainium, robotykę i satelity Leo.

Ryzyko jest realne i otwarcie je przyjmuję. Wolne przepływy pieniężne za ostatnie 12 miesięcy (TTM) skurczyły się o 95% do 1,2 mld USD, ponieważ zakup rzeczowego majątku trwałego wzrósł o 59,3 mld USD r/r. Gdyby popyt na AWS osłabł, część tych inwestycji mogłaby wyglądać na nietrafioną. Nadal kupuję, ponieważ backlog 364 mld USD jest kontraktowany, platforma Bedrock przetworzyła w Q1 więcej tokenów niż we wszystkich poprzednich latach łącznie, a wskaźnik pokrycia odsetek na poziomie 35x daje bufor na gorszy rok.

Analitycy mają średni cel cenowy 314,35 USD wobec mojego kosztu nabycia 249,89 USD. Ta różnica jest moją marżą bezpieczeństwa, a emisja obligacji właśnie finansuje część wzrostu, która pomaga ją zacieśnić. Z tych powodów utrzymuję i dokupuję akcje Amazona.