2 powody, by lubić UNH i 1, by zachować ostrożność

UnitedHealth Group obsługuje ponad 100 mln osób w ramach różnych spółek i ma ponad 400 tys. pracowników. Działa w ubezpieczeniach zdrowotnych oraz w obszarze Optum, czyli usług medycznych obejmujących m.in. programy benefitów farmaceutycznych i podstawową opiekę medyczną.

W ostatnich sześciu miesiącach kurs UNH dał zwrot 24,5%, czyli wyprzedził S&P 500 o 16,7 p.p.. Wzrost cen akcji zbiegł się też z solidnymi wynikami kwartalnymi, co sprawia, że inwestorzy zaczynają zastanawiać się, czy to dobry moment na wejście.

Dlaczego akcje UNH wywołują dyskusję?

Dwa argumenty „za”

1) Efekt skali daje przewagę w negocjacjach z dostawcami Duże firmy korzystają z ekonomii skali: koszty stałe, takie jak infrastruktura, technologia i administracja, rozkładają się na większą skalę działalności, co obniża koszt jednostkowy. Skala może też wzmacniać siłę przetargową wobec dostawców, poprawiać rozpoznawalność marki oraz zwiększać możliwości inwestycyjne.

UnitedHealth osiągnęła w ciągu ostatnich 12 miesięcy 449,7 mld USD przychodów, co odzwierciedla wysoki poziom „wyskalowania” działalności. To szczególnie istotne, bo ubezpieczyciele zdrowotni działają w modelu napędzanym wolumenem, a marże są relatywnie niskie.

2) Wysokie ROIC potwierdza atrakcyjne możliwości wzrostu Wzrost jest ważny, ale liczy się też, jak efektywnie spółka wykorzystuje kapitał. ROIC (zwrot z kapitału zainwestowanego) pokazuje, jaki zysk operacyjny firma generuje w relacji do tego, ile kapitału pozyskuje (dług i kapitał własny).

UnitedHealth miała średnie ROIC za pięć lat na poziomie 19,4%, bijąc wyraźnie inne spółki z sektora ochrony zdrowia. To pokazuje, że spółka potrafi inwestować w obszary o sensownym potencjale i przekładać to na wymierne efekty dla akcjonariuszy.

Jeden powód, by zachować ostrożność

EPS spada Analiza długookresowej zmiany zysku na akcję (EPS) pomaga ocenić, czy dodatkowa sprzedaż rzeczywiście przynosi zysk. W praktyce przyrost przychodów może być mniej jakościowy, jeśli wynika np. z nadmiernych wydatków.

W przypadku UnitedHealth EPS spadł w tempie -2,4% rocznie w ciągu ostatnich pięciu lat, przy jednoczesnym wzroście przychodów o 11,3%. Oznacza to, że wraz z rozwojem spółka stawała się mniej zyskowna „per share”.

Ostateczna ocena Pozytywne cechy spółki przeważają nad wskazanym ryzykiem. Mimo że w ostatnich miesiącach akcje UNH wyraźnie rosły, kurs wyceniany jest na 21,4× forward P/E (na poziomie 407,86 USD za akcję).