W.W. Grainger (GWW) może być przepłacony o ok. 17% — DCF wskazuje przewyżkę

W.W. Grainger (GWW) mocno wybił się w ostatnich latach. Spółka zanotowała +227,4% zwrotu w okresie 5 lat, a w skali ostatniego roku było to +32,3%.

Teraz coraz istotniejsze staje się pytanie, czy obecna cena akcji już odzwierciedla tę dobrą historię, czy wciąż jest miejsce na wzrost bez dalszego „nadkręcania” wyceny.

Wycena z perspektywy przepływów pieniężnych (DCF) wskazuje na przepłacenie

Model DCF (Discounted Cash Flow, zdyskontowane przepływy pieniężne) szacuje wartość spółki na dziś w oparciu o prognozowane przyszłe generowanie gotówki. W tym ujęciu kluczowe są założenia o dalszym wzroście wolnych przepływów pieniężnych (free cash flow) zamiast ich spadku.

W.W. Grainger dysponuje ostatnimi danymi za „twelve months” wolnymi przepływami pieniężnymi na poziomie ok. 1,5 mld USD. Przy tych założeniach 2-stopniowy model wolnych przepływów pieniężnych do kapitału własnego (2 Stage Free Cash Flow to Equity) wyprowadza wartość wewnętrzną na poziomie ok. 1 179 USD na akcję.

Gdy porówna się tę szacowaną wartość wewnętrzną do bieżącej ceny rynkowej, wychodzi, że akcje handlują około 17,2% powyżej tego wyniku. Na tym „obrazie gotówki” walor wypada więc jak przepłacony.

Ograniczeniem ryzyka dla inwestorów jest to, że przy takich poziomach wyceny nawet niewielkie rozczarowanie realizacją wyników lub popytem może mieć większe znaczenie.

Równolegle wskaźnik P/E sugeruje premię w cenie

W.W. Grainger jest też notowany na podstawie wskaźnika P/E (cena do zysku), który pokazuje, ile rynek płaci za 1 USD zysku. Spółka handluje na poziomie P/E około 36,6x.

Dla porównania:

• średnia dla branży Trade Distributors to ok. 24,8x,
• średnia dla spółek porównywalnych (peer average) to blisko 26,4x.

Model wyprowadzający „sprawiedliwy” poziom P/E sugeruje 31,3x. Przy bieżących 36,6x akcje pozostają wycenione wyżej niż to, co ten schemat uznaje za rozsądniejsze — a premia pojawia się także w odniesieniu do rywali z sektora.

Co musiałoby się wydarzyć, by uzasadnić dzisiejszą cenę

W debacie wokół W.W. Grainger po jednej stronie stoi teza, że to solidny „compounder” (spółka budująca wartość w dłuższym terminie) i że da się kupić korzystniej niż wynika z części wycen.

Po drugiej stronie pojawia się scenariusz, że część dobrych informacji jest już w cenie, a kolejne okresy mogą wymagać lepszej realizacji niż oczekuje rynek.

W ujęciu „byka” wskazuje się m.in. przyspieszający wzrost zakupów B2B w e-commerce, co wspiera sprzedaż w kanałach cyfrowych Grainger (np. Zoro i Grainger.com). W tym scenariuszu podkreśla się też retencję klientów oraz potencjalne korzyści z niższego kosztu obsługi i wyższego dźwigni operacyjnej (czyli efektu, że przy wzroście przychodów koszty rosną wolniej).

W ujęciu „niedźwiedzia” akcentuje się presję na marże brutto wynikającą z podwyżek kosztów związanych z taryfami oraz skutki księgowania zapasów LIFO (LIFO inventory accounting) dla wyników. W tym wariancie takie czynniki mogą nadal ciążyć na marżach i zyskach, jeśli presja inflacyjna nie osłabnie.

Wniosek z wyceny: DCF i P/E pokazują podbitą cenę

Zarówno w podejściu DCF (gdzie wycena wewnętrzna wypada ok. 17,2% poniżej bieżącej ceny), jak i w podejściu do zysku (P/E), akcje W.W. Grainger wyglądają na przepłacone. Jeśli spółka nie dowiezie odpowiedniej odporności wyników i poziomu marż, to przy takiej wycenie rynek może silniej reagować na gorsze od oczekiwań dane.