UBS obniża rekomendację Chemours po korekcie w segmencie chłodziw

UBS obniżył rekomendację dla Chemours (CC) z „kupuj” do „neutralnie” i znacząco zmniejszył cenę docelową dla akcji. Bank ocenił, że większa od oczekiwanej korekta w segmencie czynników chłodniczych ograniczyła zaufanie do średnioterminowych perspektyw wzrostu spółki. W poniedziałek akcje Chemours traciły nawet 5,4%.

Analityk Joshua Spector obniżył 12-miesięczną cenę docelową z 29 USD do 18 USD. Dla porównania, kurs zamknięcia akcji Chemours 6 sierpnia wyniósł 15,11 USD. Nowa cena docelowa oznacza potencjalny wzrost kursu o około 19%.

Zmiana rekomendacji nastąpiła po ostatnich wynikach, które wzbudziły pytania o trwały poziom zysków segmentu Thermal & Specialized Solutions, obejmującego między innymi działalność związaną z czynnikami chłodniczymi. UBS ocenił, że w 2025 roku, a prawdopodobnie także na początku 2026 roku, Chemours dostarczyła do kanału dystrybucji zbyt dużo czynników chłodniczych. Przyczyniło się to do powstania nadmiernych zapasów, które klienci obecnie redukują.

Problemem nie jest to, że segment czynników chłodniczych trwale przestał się rozwijać. Chodzi raczej o to, że jego punkt wyjścia jest znacznie niższy, niż wcześniej zakładał UBS. Korekta praktycznie usuwa z modelu analityków około dwóch lat oczekiwanego wzrostu i obniża ich długoterminowe prognozy zysków tego segmentu o około 120 mln USD. UBS widzi również mniejszy potencjał trwałej poprawy w segmencie dwutlenku tytanu, który był drugim ważnym filarem wcześniejszej pozytywnej oceny spółki.

Czynniki chłodnicze wracają do rzeczywistości

Joshua Spector szacuje, że sprzedaż czynników chłodniczych Chemours spadnie w drugim półroczu 2026 roku o 5–10% rok do roku. W całym 2026 roku ma zmniejszyć się o około 1%.

UBS uważa, że Chemours korzystała zarówno z początkowego zatowarowania kanału dystrybucji podczas przechodzenia w Stanach Zjednoczonych na nowsze czynniki chłodnicze do stacjonarnych urządzeń, jak i z tymczasowego wzrostu udziału w rynku. Oba te czynniki obecnie wygasają.

Według UBS około 65 mln USD dodatkowej sprzedaży w 2025 roku wynikało z początkowego zatowarowania kanału dystrybucji stacjonarnymi mieszankami HFO. Jednocześnie liczba instalacji urządzeń klimatyzacyjnych i grzewczych w USA, w ujęciu rocznym, wynosi około 7,7 mln. To mniej niż średnia z pięciu lat, wynosząca około 9,2 mln. Po zakończeniu szczytu sezonu chłodniczego klienci zaczęli więc zmniejszać zapasy.

UBS ocenił, że słabość rynku ma częściowo charakter branżowy, ale ważniejsze są czynniki specyficzne dla Chemours. Spółka tymczasowo zwiększyła udział w rynku, gdy konkurenci mierzyli się z niedoborami kanistrów, a jej kanał dystrybucji był coraz mocniej zatowarowany. W ujęciu długoterminowym, liczonym od poziomu z 2022 roku, wzrost sprzedaży czynników chłodniczych Chemours zrównał się jednak ze wzrostem sprzedaży konkurentów.

UBS oczekuje, że segment ostatecznie powróci do wzrostu. Jednocześnie bank uważa, że wyraźniejszy obraz właściwego poziomu zysków może pojawić się dopiero w drugiej połowie 2027 roku.

Odbudowa segmentu dwutlenku tytanu może być słabsza

UBS stał się również ostrożniejszy wobec działalności Chemours związanej z dwutlenkiem tytanu (TiO2). Jest to biały pigment wykorzystywany między innymi w powłokach i innych produktach.

Wcześniej UBS zakładał, że wysokie ceny siarki i ograniczenia podaży zmuszą chińskich producentów do ograniczenia produkcji. Miało to pomóc zachodnim producentom zwiększyć udziały rynkowe i podnieść ceny. Jak dotąd chiński eksport nie wykazał jednak trwałego spadku, którego oczekiwał UBS.

Ostatnie podwyżki cen TiO2 wynikały częściowo z ograniczenia podaży w krajach zachodnich po przestojach produkcyjnych. Po ponownym uruchomieniu tych zakładów dodatkowa podaż może wywierać presję na ceny, jeśli popyt pozostanie słaby.

UBS nadal oczekuje odbudowy zysków Chemours w segmencie TiO2. Prognozuje, że w 2027 roku zysk przed odsetkami, podatkami i amortyzacją (EBITDA) wyniesie około 340 mln USD. Wzrost cen i większa niezawodność zakładów mają poprawić wyniki. Jednocześnie słabsze ceny mogą stać się ryzykiem w drugiej połowie przyszłego roku.

UBS obniża prognozy zysków

Zmiana perspektyw skłoniła UBS do obniżenia prognoz EBITDA na lata 2026–2028 o 7–12%. W przypadku segmentu czynników chłodniczych cięcia wynoszą około 15–18%. Częściowo równoważą je wyższe prognozy dla technologii tytanowych i zaawansowanych materiałów.

UBS prognozuje obecnie, że EBITDA całej Chemours wyniesie 804 mln USD w 2026 roku, następnie wzrośnie o 22% do 985 mln USD w 2027 roku i osiągnie 1,06 mld USD w 2028 roku. Przychody mają wynieść 5,94 mld USD w 2026 roku oraz 6,24 mld USD w 2027 roku.

Bank nadal oczekuje powrotu wzrostu po zakończeniu korekty. Pomóc mają lepsze wyniki segmentów TiO2 i zaawansowanych materiałów. Powodem obniżenia rekomendacji jest jednak mniejsza widoczność tempa i skali tej poprawy.

Zobowiązania związane z PFAS dodatkowym obciążeniem

UBS zwiększył także kwotę uwzględnianą w wycenie Chemours z tytułu zobowiązań związanych z PFAS. To grupa substancji chemicznych nazywanych czasem „wiecznymi chemikaliami”.

W wyliczeniu wartości przedsiębiorstwa UBS uwzględnia obecnie około 1,6 mld USD zobowiązań związanych z PFAS, czyli o około 175 mln USD więcej niż wcześniej. Joshua Spector ocenił, że ostatnie ugody pokazują postęp w rozwiązywaniu części roszczeń, ale kilka z nich zwiększyło wcześniejsze szacunki zobowiązań przyjęte przez UBS.

UBS szacuje, że wyższe założenie dotyczące PFAS odpowiada za około 1 USD na akcję z łącznej obniżki ceny docelowej o 11 USD. Niższe prognozy zysków odpowiadają za około 6,50 USD obniżki, a zmniejszenie wskaźnika wyceny za kolejne 3,50 USD.

Cena docelowa na poziomie 18 USD opiera się na około 7,5-krotności prognozowanej EBITDA, w porównaniu z około ośmiokrotnością wcześniej. UBS stwierdził, że niższy wskaźnik zbliża wycenę Chemours do historycznej średniej, zamiast przyznawać akcjom premię za ponadprzeciętny wzrost segmentu czynników chłodniczych.

Przy obecnym kursie UBS ocenia relację potencjalnego zysku do ryzyka jako zrównoważoną. Rynek wycenia obecnie około 950 mln USD EBITDA w 2027 roku, podczas gdy prognoza UBS wynosi 985 mln USD.

Oznacza to możliwość uzyskania wyższych zysków, jeśli segmenty Chemours odbudują się zgodnie z oczekiwaniami. Joshua Spector nie widzi jednak wystarczającej przewidywalności, by utrzymać wcześniejszą pozytywną ocenę.

„Obniżamy rekomendację dla CC z „kupuj” do „neutralnie”. Nasze przekonanie osłabło i widzimy ryzyko zarówno wzrostu, jak i spadku, zależnie od kształtowania się wolumenów sprzedaży i kosztów” – powiedział Spector.