TSMC znów ma kapitalizację 2 bln USD. Akcje kosztują 20-krotność prognozowanych zysków

Taiwan Semiconductor Manufacturing (NYSE: TSM) ponownie przekroczyła w czwartek, 30 lipca, jedną z najważniejszych okrągłych granic na rynku. Wzrost kursu akcji o 7,6% podniósł kapitalizację producenta układów scalonych powyżej 2 bln USD. Na zamknięciu piątkowej sesji wynosiła ona około 2,1 bln USD.

Spółka straciła ten poziom kapitalizacji podczas spadku kursu z 52-tygodniowego maksimum na poziomie 479 USD. W najgorszym momencie zniżka zmniejszyła wartość Taiwan Semiconductor Manufacturing o około jedną piątą, mimo że wyniki firmy nadal się poprawiały. Jeszcze w połowie poprzedniego tygodnia kapitalizacja wynosiła około 1,9 bln USD.

Wyceny przekraczające ważne granice zwykle wiążą się z bardzo wysokimi oczekiwaniami inwestorów. W przypadku TSMC sytuacja wygląda inaczej. Przy kursie około 403 USD za akcję notowaną w Stanach Zjednoczonych spółka jest wyceniana na około 28-krotność obecnych zysków oraz około 20-krotność prognozowanych zysków. To mniej więcej poziom typowy dla przeciętnej dużej firmy giełdowej.

### Wzrost napędzany przez sztuczną inteligencję

Taiwan Semiconductor Manufacturing, często określana skrótem TSMC, produkuje układy scalone projektowane przez inne firmy. Wyniki za drugi kwartał, opublikowane 16 lipca, pokazały, jak rozwój infrastruktury sztucznej inteligencji wpływa na działalność spółki.

Przychody wzrosły o około 34% rok do roku, do 40,2 mld USD. W porównaniu z pierwszym kwartałem zwiększyły się o 12%. Zysk netto, raportowany w dolarach tajwańskich, wzrósł rok do roku o 77% i osiągnął rekordowy poziom. W przeliczeniu na jedną akcję notowaną w Stanach Zjednoczonych dało to 4,31 USD zysku w kwartale.

Rentowność TSMC jest wyjątkowo wysoka jak na producenta. Marża brutto, czyli część przychodów pozostająca po odjęciu bezpośrednich kosztów produkcji, wyniosła 67,7%. Marża operacyjna sięgnęła 60,3%.

Zaawansowane technologie, obejmujące układy wytwarzane w procesach technologicznych 7-nanometrowych i mniejszych, odpowiadały za 77% przychodów z produkcji wafli krzemowych. Technologie 3-nanometrowe i 5-nanometrowe miały odpowiednio 30% i 33% udziału w tych przychodach.

Kolejny czynnik wzrostu dopiero zaczyna zyskiwać znaczenie. Najnowszy proces 2-nanometrowy odpowiadał w drugim kwartale za zaledwie 3% przychodów z produkcji wafli.

„Wchodząc w trzeci kwartał 2026 roku, oczekujemy, że naszą działalność będą wspierać utrzymujący się silny popyt na najbardziej zaawansowane procesy technologiczne, w tym szybkie zwiększanie produkcji w technologii 2-nanometrowej” – powiedział dyrektor finansowy Wendell Huang w komunikacie dotyczącym wyników za drugi kwartał.

Prognozy zarządu potwierdzają te oczekiwania. TSMC przewiduje, że przychody w trzecim kwartale wyniosą od 44,6 mld USD do 45,8 mld USD. W połowie tego przedziału oznaczałoby to kolejny wzrost o 12% w porównaniu z poprzednim kwartałem.

Jedynym słabszym elementem prognoz jest marża brutto. Zarząd oczekuje jej na poziomie od 65% do 67%, wobec 67,7% w drugim kwartale. Spadek ma wynikać z wysokich kosztów początkowej fazy zwiększania produkcji w technologii 2-nanometrowej.

### Wycena podobna jak w przypadku dużych spółek

Przy około 20-krotności prognozowanych zysków TSMC jest wyceniana na podobnym poziomie co jej klient Nvidia. Jednocześnie Advanced Micro Devices jest wyceniana znacznie wyżej — jej akcje kosztują około 54-krotność prognozowanych zysków.

Obie firmy projektujące układy korzystają z fabryk TSMC do ich produkcji. Inwestorzy mogą więc kupić akcje przedsiębiorstwa wytwarzającego niemal wszystkie najbardziej zaawansowane układy stosowane w sztucznej inteligencji po wycenie bliższej spółkom o niskiej wycenie niż firmom kojarzonym z rozwojem AI.

Niższa wycena ma kilka przyczyn. TSMC jest producentem działającym w cyklicznej branży, a okresy spadku popytu na układy scalone w przeszłości mocno uderzały w producentów kontraktowych. Większość produkcji spółki znajduje się również na Tajwanie, dlatego inwestorzy uwzględniają w wycenie ryzyko geopolityczne, którego nie wyeliminuje żaden raport finansowy.

Dodatkowym zagrożeniem są wysokie nakłady na nowe moce produkcyjne. Jeśli popyt na układy związane ze sztuczną inteligencją osłabnie, zanim nowe fabryki zostaną w pełni wykorzystane, może to obniżyć rentowność inwestycji.

Wycena na poziomie 20-krotności prognozowanych zysków nie wymaga jednak bardzo optymistycznych założeń. Wystarczy, że spółka osiągnie już zapowiedziane przychody i utrzyma obecne marże. Prognoza 12-procentowego wzrostu przychodów w trzecim kwartale oraz wczesny etap zwiększania produkcji w technologii 2-nanometrowej mogą uzasadniać obecną cenę akcji z zapasem.

Jeśli rozwój produkcji 2-nanometrowej przebiegnie zgodnie z planem, obecna wycena może nie odzwierciedlać pełnego potencjału zysków TSMC. Spółka zwiększyła zysk o 77%, ale jej akcje nadal są wyceniane podobnie jak akcje przeciętnej dużej firmy. Wynika to z ryzyk, których nie widać bezpośrednio w rachunku wyników.

Sytuacja może się zmienić, jeśli klienci tacy jak Nvidia ograniczą wydatki na sztuczną inteligencję. Ryzyko związane z położeniem zakładów na Tajwanie również pozostaje aktualne. Istotnym sygnałem ostrzegawczym byłoby zejście marży brutto poniżej prognozowanego przedziału od 65% do 67% w kolejnym raporcie.