Truist (TFC) utrzymuje „rozsądną” wycenę mimo 73% wzrostu w 3 lata

Truist Financial (TFC) zakończył trzyletni okres bardzo mocnym wynikiem: kurs akcji wzrósł o 73,1%. Mimo tego obecna wycena spółki nadal wygląda na umiarkowaną w porównaniu z wynikami modeli.

W analizie zwrócono uwagę, że zarówno model oparty na „nadwyżkowych zwrotach” (Excess Returns), jak i wycena skonstruowana na bazie wielokrotności zysków (earnings multiples), wskazują na handel papierem poniżej poziomów sugerowanych przez wyliczenia. Szersze testy wypadły jednak bardziej mieszanie niż jednoznacznie „tani” kurs.

Sercem całego pytania jest to, czy dzisiejsza cena już zawiera całą wartość wynikającą z szacunków, czy też nadal istnieje zauważalna różnica między ceną rynkową a wartościami wyliczanymi przez modele.

Truist Wealth Management: ryzyko odpływu klientów i opłat

Niedawne odejścia doradców z Truist Wealth Management sprawiły, że pojawiły się wątpliwości dotyczące utrzymania klientów oraz przyszłych przychodów z opłat. W tle pozostaje też ogólniejsze pytanie o to, czy bank utrzyma zdolność do generowania zysków i gotówki na poziomie wystarczającym, by uzasadnić bieżącą wycenę.

W efekcie spółka wypada w części testów jako „niedowartościowana”, ale obraz nie jest całkowicie klarowny: w 4 na 6 sprawdzeń wynik wskazuje niedoszacowanie, co daje bardziej niejednoznaczny obraz niż prosta okazja.

Wycena na podstawie „nadwyżkowych zwrotów” (Excess Returns)

Model Excess Returns sprawdza, czy spółka generuje zwrot ponad koszt kapitału, czyli czy zarabia na kapitale akcjonariuszy więcej niż wynosi koszt pozyskania tego kapitału. Do wyliczeń wykorzystano następujące parametry:

• Wartość księgowa (Book Value): 47,60 USD na akcję
• „Stabilny” zysk na akcję (Stable EPS): 5,10 USD na akcję
• Koszt kapitału (Cost of Equity): 4,14 USD na akcję
• Nadwyżkowy zwrot (Excess Return): 0,96 USD na akcję
• Średni zwrot na kapitale (Average Return on Equity): 9,71%
• Stabilna wartość księgowa (Stable Book Value): 52,53 USD na akcję

Łącznie te założenia prowadzą do szacowanej wartości wewnętrznej (intrinsic value) na poziomie około 74,75 USD na akcję. W tym ujęciu oznacza to 29,4% zniżki wobec poziomu, po którym notowane są akcje.

Osobna wycena oparta o dywidendy daje zbliżony rząd wielkości: wartość ok. 71,75 USD na akcję. Wspomniane odejścia w Truist Wealth Management zespołu doradców nadzorującego ponad 1 mld USD aktywów klientów pomagają zrozumieć, dlaczego rynek może podchodzić do spółki ostrożniej, mimo że modele wskazują wyższą wartość.

Wniosek z wyliczeń Excess Returns jest taki, że akcje wypadają jako niedowartościowane względem szacowanej wartości wewnętrznej.

Czy akcje są „tanie” także w prostej wycenie z zysków?

Do oceny, ile płaci się za każdy 1 USD zysku, używa się wskaźnika C/Z (P/E, price-to-earnings). Truist Financial handluje przy C/Z na poziomie 12,7x. To wartość nieco wyższa niż średnia dla szerzej rozumianego sektora banków (12,2x), ale niższa niż średnia dla grupy porównawczej (15,0x).

Model wyceny uwzględniający rozmiar spółki, profil ryzyka i rentowność wskazuje „uczciwe” C/Z na poziomie 14,2x. Ponieważ obecne C/Z (12,7x) jest niższe niż poziom sugerowany przez model, akcje wyglądają na zdyskontowane w stosunku do wyliczeń. Jednocześnie w porównaniu do całego sektora bankowego nie jest to wyjątkowo niska wycena.

Narracja rynkowa: co musiałoby się wydarzyć, by cena poszła wyżej lub niżej

W scenariuszach wyceny rozpatruje się, jak przyszły wzrost, marże i zyski powinny się ułożyć, aby akcje były warte wyraźnie więcej albo mniej niż dziś. Chodzi o to, jakie tempo rozwoju i poziom rentowności spółka będzie w stanie utrzymać oraz jak mogą się zmieniać ryzyka związane z działalnością.

W centrum dyskusji jest też wpływ ostatniej zmiany po stronie Truist Wealth Management, gdy zespół doradców przeniósł się do Merritt Point Wealth Advisors. To może oddziaływać na sposób, w jaki rynek ocenia przyszły przebieg historii spółki, w tym elementy związane z klientami i przychodami.

Kluczowy spór sprowadza się do tego, czy odpływ doradców i ewentualna presja na klientów lub opłaty to problem przejściowy, czy sygnał utrzymującego się obciążenia, które realnie uzasadnia zniżkę względem modeli.

Za co obecnie „płaci” rynek?

Połączenie dwóch podejść do wyceny — Excess Returns i podejścia opartego na wskaźniku C/Z — nadal wskazuje, że akcje Truist Financial są niedowartościowane. Ostatecznie dzisiejsza cena zależy więc mniej od samych wyliczeń, a bardziej od tego, czy spółka zdoła utrzymać zyski i generowanie gotówki w stopniu wystarczającym do potwierdzenia założeń modeli.