Tres Tentos Agroindustrial (BSP:TTEN3): 30. kwartał z rzędu wzrostu przychodów

Tres Tentos Agroindustrial (BSP:TTEN3) odnotowała w II kwartale 2026 r. ponad 30-procentowy wzrost przychodów netto, do 4,7 mld BRL. W ujęciu narastającym od początku roku przychody zwiększyły się o 12,8%. Był to 30. kwartał z rzędu, w którym spółka zwiększyła przychody.

Skorygowana EBITDA, czyli zysk operacyjny przed odsetkami, podatkami i amortyzacją po wyłączeniu wybranych pozycji, wzrosła w pierwszej połowie 2026 r. o 12%. Skorygowany zysk netto zwiększył się w tym okresie o 14%.

Zadłużenie netto na koniec pierwszej połowy roku wyniosło 3,6 mld BRL, wobec 1,6 mld BRL na koniec 2025 r. Wzrost wynikał z sezonowego zapotrzebowania na kapitał obrotowy oraz inwestycji w zakłady przemysłowe.

Wartość zapasów na koniec II kwartału wyniosła 4,2 mld BRL. Spółka oczekuje, że w drugiej połowie roku zmniejszy je o około 1,7 mld BRL.

Rentowność segmentu przemysłowego spadła z powodu opóźnienia we wprowadzeniu obowiązkowej domieszki biodiesla B16, wyższych kosztów surowców, w tym metanolu i heksanu, oraz zawieszenia części podatków.

Spółka miała na koniec kwartału 81 sklepów. W II kwartale otworzyła sześć nowych placówek w stanach Goiás, Minas Gerais, Tocantins i Pará.

Nowy zakład etanolu kukurydzianego w Vale do Araguaia rozpoczął zwiększanie produkcji w połowie czerwca. Obecnie pracuje przy pełnej nominalnej mocy wynoszącej 2 800 ton kukurydzy dziennie.

W pierwszej połowie 2026 r. Tres Tentos przeznaczyła na inwestycje około 500 mln BRL. W drugiej połowie 2025 r. wydatki inwestycyjne wyniosły 862 mln BRL, ale spółka nie spodziewa się powtórzenia takiego poziomu w 2026 r.

W Rio Grande do Sul areał uprawy rzepaku odmiany canola wzrósł ponad dwukrotnie, co umocniło pozycję spółki jako ważnego gracza w tej uprawie. Nowy zakład etanolu w Vale do Araguaia osiągnął pełną nominalną moc 2 800 ton kukurydzy dziennie wcześniej, niż zakładano. Ekspansja do Goiás, Minas Gerais, Tocantins i Pará obejmuje osiem nowych sklepów, zwiększając ich łączną liczbę do 81. Spółka poinformowała również o dobrym przyjęciu nowych placówek przez rynek.

Jednocześnie rentowność segmentu przemysłowego wyraźnie się pogorszyła. Opóźnienie we wprowadzeniu obowiązkowej domieszki B16 obniżyło rentowność działalności biodieslowej. Wyższe koszty metanolu i heksanu, związane z wojną, zmniejszyły marżę o 0,75 punktu procentowego. Jednorazowe korekty dotyczące zobowiązań na dostawy śruty sojowej i oleju obniżyły ją o kolejne 0,8 punktu procentowego, a zawieszenie podatku — o 0,4 punktu procentowego.

Zadłużenie netto wzrosło do 3,6 mld BRL z powodu sezonowego zapotrzebowania na kapitał obrotowy i inwestycji. Spółka musiała uzyskać od wierzycieli zgodę na odstępstwo od warunków umów kredytowych. Opłaty związane z biodieslem pozostają niskie i nie należy oczekiwać ich szybkiego odbicia. Opóźnienie we wprowadzeniu B16 może utrzymać się także w drugiej połowie roku.

Pytania i odpowiedzi

Co doprowadziło do spadku marż segmentu przemysłowego w II kwartale 2026 r. i jaka część wpływu była jednorazowa?

Prezes Joao Dumoncel wskazał pięć głównych czynników:

• opóźnienie zwiększenia obowiązkowej domieszki biodiesla do B16 obniżyło rentowność działalności biodieslowej o 4 punkty procentowe. Zmiana miała nastąpić w marcu, ale nie została wprowadzona;
• działalność związana ze śrutą sojową obniżyła rentowność o 0,4 punktu procentowego;
• wyższe koszty metanolu i heksanu, wynikające z wojny, zmniejszyły marżę o 0,75 punktu procentowego;
• korekty zobowiązań dotyczących śruty sojowej i oleju, zaciągniętych w oczekiwaniu na opóźniony plan wprowadzenia B16, obniżyły marżę o 0,8 punktu procentowego;
• zawieszenie podatku PIS/COFINS zmniejszyło marżę o 0,4 punktu procentowego. Zawieszenie zostało zniesione pod koniec lipca.

Spółka podkreśliła, że dwa ostatnie czynniki były jednorazowe. Presja związana z opłatami za biodiesel może jednak się utrzymać.

Jaki jest obecny status zwiększania produkcji w nowym zakładzie etanolu kukurydzianego w Vale do Araguaia?

Dyrektor operacyjny Luis Augusto Dumoncel poinformował, że zakład osiągnął pełną nominalną moc 2 800 ton kukurydzy dziennie. Proces zwiększania produkcji zakończył się w połowie czerwca, około trzech miesięcy później, niż pierwotnie planowano.

Spółka nie przedstawia jeszcze prognoz dotyczących rentowności zakładu, ale pozytywnie ocenia popyt. Portfel zamówień na DDG, czyli suszony wywar gorzelniany będący produktem ubocznym produkcji etanolu i wykorzystywanym jako pasza, jest wypełniony do końca roku. Popyt pochodzi głównie z regionalnych gospodarstw zajmujących się intensywnym chowem zwierząt.

Etanol jest sprzedawany na podstawie aktywnych umów oraz na rynku kasowym. Umowy na etanol bezwodny zawarto z premiami mieszczącymi się w historycznych przedziałach.

Dlaczego zadłużenie netto wzrosło do 3,6 mld BRL i jak spółka zamierza je zmniejszyć w drugiej połowie 2026 r.?

Dyrektor finansowy Cristiano Costa wyjaśnił, że wzrost zadłużenia wynikał z sezonowego zapotrzebowania na kapitał obrotowy w wysokości 1,3 mld BRL oraz końcowych inwestycji w rozwój przemysłowy, na które przeznaczono 500 mln BRL.

Spółka ma długą historię zmniejszania zapasów w drugiej połowie roku — średnio o około 42%. Przy obecnym poziomie zapasów wynoszącym 4,2 mld BRL oczekuje ich redukcji o około 1,7 mld BRL. Dodatkowo 862 mln BRL wydane na inwestycje w drugiej połowie 2025 r. nie zostanie powtórzone w 2026 r.

Tres Tentos zakłada powrót do odpowiedniego poziomu zadłużenia. Celem jest wskaźnik zadłużenia netto do EBITDA na poziomie 1,5-krotności lub poniżej 2-krotności. Spółka uzyskała od wierzycieli zgodę na odstępstwo od warunków finansowania dzięki zmianie metodologii, która pozwala uwzględnić wpływ zabezpieczeń finansowych w obliczeniach EBITDA.

Jak radzą sobie nowe sklepy w Goiás, Minas Gerais, Tocantins i Pará?

Joao Dumoncel powiedział, że rynek dobrze przyjął nowe sklepy, a rolnicy dostrzegają korzyści w oferowanej przez nie propozycji wartości. Spółka zachowuje jednak ostrożność w prognozach na cały rok, ponieważ zbudowanie zespołów i zdobycie odpowiedniej skali działalności wymaga czasu.

W najbliższym okresie przychody z nowych regionów mają stanowić około 6–8% całkowitych przychodów spółki ze sprzedaży środków produkcji rolnej. Zarząd pozytywnie ocenia długoterminowy potencjał tych rynków oraz jakość zespołów utworzonych w poszczególnych stanach.

Czy spółka odzyska w drugiej połowie roku 4 punkty procentowe marży utracone z powodu niskich opłat za biodiesel?

Joao Dumoncel przyznał, że opłaty za biodiesel wykazują oznaki poprawy, ale spółka nie oczekuje pełnego odzyskania 4 punktów procentowych w drugiej połowie roku. Dodatkowym problemem jest brak oczekiwanego wprowadzenia obowiązkowej domieszki B16.

Zdaniem spółki niskie opłaty ostatecznie będą musiały wzrosnąć albo doprowadzą do ograniczenia podaży, ponieważ przy obecnych poziomach działalność wielu producentów nie jest rentowna. Tres Tentos zakłada stopniową poprawę, a nie natychmiastowe odbicie.

Dlaczego planowane wydatki inwestycyjne na zakład etanolu wzrosły z 1,3 mld BRL do 1,5 mld BRL?

Luis Augusto Dumoncel wyjaśnił, że wzrost wynikał z dwóch głównych czynników. Pierwszym były skapitalizowane odsetki w wysokości 237 mln BRL. Drugim stały się przygotowania infrastrukturalne pod potencjalną przyszłą rozbudowę zakładu.

Spółka wcześniej informowała o możliwości zwiększenia mocy produkcyjnych. Dlatego zainwestowała w infrastrukturę związaną z suszeniem, energią i innymi elementami technicznymi, które mają ułatwić ewentualną rozbudowę. Ostateczna weryfikacja wydatków inwestycyjnych nie została jeszcze zakończona, ponieważ zakład rozpoczął działalność dopiero pod koniec II kwartału.

Czy rolnicy opóźniają zakupy środków produkcji i jak obecna sytuacja różni się od skoku cen nawozów w 2022 r.?

Joao Dumoncel zauważył, że rolnicy zachowują ostrożność i odkładają decyzje zakupowe. Jest to szczególnie widoczne po wpływie wojny na ceny nawozów. Rolnicy mogą ograniczać zużycie nawozów, ale nie mogą całkowicie zrezygnować z podstawowych środków produkcji, takich jak nasiona i środki ochrony roślin.

W przeciwieństwie do 2022 r. spółka nie obserwuje obecnie gromadzenia dużych zapasów po wysokich cenach. Sugeruje to odmienną sytuację rynkową. Zarząd ocenia, że działalność pozostaje odporna, ponieważ rolnicy potrzebują technologii i środków produkcji, aby utrzymać plony.

Dlaczego prognoza pozyskania soi na cały rok nadal wynosi 1,7 mln ton, skoro w pierwszej połowie roku spółka pozyskała 1,4 mln ton?

Luis Augusto Dumoncel wyjaśnił, że niższy plan na drugą połowę roku wynika ze zwiększonego zapotrzebowania własnych, rozbudowanych zakładów tłoczenia. Pozyskiwana soja jest kierowana do segmentu przemysłowego, a nie na eksport.

Na wielkość eksportu wpłyną także sytuacja importowa w Brazylii oraz zwiększenie mocy przerobowych w Rio Grande do Sul — zarówno przez Tres Tentos, jak i inne zakłady. Spółka monitoruje również eksport z USA i sytuację geopolityczną, które mogą zmienić warunki rynkowe.

Kiedy można oczekiwać odbudowy marż biodieslowych i jak obecna sytuacja wypada na tle wcześniejszych opóźnień we wprowadzaniu obowiązkowych domieszek?

Luis Augusto Dumoncel stwierdził, że opóźnienia we wprowadzaniu obowiązkowych domieszek nie są nowym zjawiskiem. W przeszłości branża biodieslowa również mierzyła się z podobnymi sytuacjami.

Dystrybutorzy mają obecnie wysokie zapasy, co wywiera presję na opłaty za biodiesel. W przytoczonej odpowiedzi wskazano również, że w tym roku zarówno Mato Grosso...