Tesla po wynikach: rekordowe dostawy, spadające marże

Tesla dostarczyła w II kwartale 480 126 pojazdów i osiągnęła przychody w wysokości 28,24 mld USD, co oznacza wzrost o 25,5% rok do roku.

Marża operacyjna skurczyła się do 1,4%, a zysk operacyjny spadł o 56,9%. Wolne przepływy pieniężne (free cash flow) były ujemne i wyniosły -1,09 mld USD. Kurs akcji spadł z 379,50 USD (przy publikacji raportu) do 309,22 USD, tracąc około jedną trzecią wartości od początku roku.

Wskaźniki wzrostu są jednak widoczne. Aktywne subskrypcje Full Self-Driving (FSD) osiągnęły 1,48 mln, co oznacza wzrost o 56% rok do roku. Wdrożenia magazynów energii wzrosły do 13,5 GWh. Przychody z segmentu „Usługi i inne” urosły o 50% rok do roku, przy rekordowej marży brutto na poziomie 14,1%.

Ashok Elluswamy poinformował, że flota Robotaxi przejechała ponad 380 000 mil bez nadzoru w sześciu miastach w dwóch stanach, bez istotnych incydentów; liczba przejechanych mil rośnie o ponad 10% tygodniowo. Cybercab, Semi, Megapack 3 i Optimus celują w produkcję wolumenową w 2026 roku. Na bilansie jest 43,5 mld USD gotówki, co ogranicza ryzyko finansowania tych planów.

Wśród ryzyk są presja marżowa i wysokie koszty operacyjne związane z inwestycjami w infrastrukturę AI. Zysk non-GAAP na akcję wyniósł 0,33 USD i był niższy od konsensusu 0,5367 USD o 38,51%. Koszty operacyjne wzrosły o 47% do 4,35 mld USD, głównie z powodu wydatków na infrastrukturę AI i przyznanych nagród w akcjach dla kierownictwa.

Wycena pozostaje istotnym czynnikiem ryzyka. Tesla wyceniana jest na 285x zysków za ostatnie 12 miesięcy, 156x prognozowanych zysków i 100x EV/EBITDA. Rynki predykcyjne przypisują jedynie 15% prawdopodobieństwa, że Optimus zostanie dostarczony w znaczących ilościach jeszcze w tym roku, a skumulowany sentyment z rynków predykcyjnych wynosi 41,98% (neutralno‑niedźwiedzi).

Fakty stoją pośrodku ekstremów. Przychody przyspieszają, ale zysk netto zmniejszył się o 3% rok do roku. Nakłady inwestycyjne (capex) wyniosły 5,79 mld USD i to one doprowadziły do odwrócenia przepływów pieniężnych. To spółka w trakcie przejścia — wydaje dziś, by w przyszłości monetyzować tezy związane z AI i autonomią, których krótkoterminową wykonalność rynek kwestionuje.

Fundamentalna wycena bazowego scenariusza plasuje Teslę w przedziale 210–240 USD na akcję, przy założeniu mnożnika na prognozowanych zyskach rzędu 45x–50x. To oznacza, że bieżąca cena 309,22 USD jest powyżej oszacowanej wartości godziwej, ale znacznie poniżej poziomu, który uzasadniłby potwierdzony wzrost przychodów z Robotaxi lub Optimus.

Katalizatory zmieniające obraz analityczny są konkretne i datowalne. Pozytywnym katalizatorem byłoby roczne sprawozdanie pokazujące ponowne rozszerzenie marży brutto w segmencie motoryzacyjnym powyżej 20% wraz z mierzalnymi przychodami z Robotaxi. Negatywnym katalizatorem byłby kolejny kwartał ujemnego free cash flow połączony ze spadkiem dostaw lub przesunięciami harmonogramów produkcji 2026 dla Cybercab, Semi lub Megapack 3.

Konsensus analityczny wyznacza cel ceny średnio na 401,07 USD z 47 analityków, co implikuje około 30% potencjalnego wzrostu, jeśli konsensus się sprawdzi. Rozkład rekomendacji wygląda następująco: Zdecydowanie kupuj: 5, Kupuj: 18, Trzymaj: 18, Sprzedaj: 4, Zdecydowanie sprzedaj: 2.

Akcje tracą 31,24% od początku roku i 18,56% w ciągu ostatniego miesiąca. W tym samym okresie po publikacji wyników, gdy Tesla straciła 18,5%, fundusz śledzący S&P 500 przesunął się z 738,18 USD do 739,09 USD, praktycznie bez zmian, co wskazuje, że korekta była specyficzna dla Tesli.