SK Hynix wygląda na niedowartościowaną mimo bardzo dużych zysków

Od trzech lat SK hynix notuje bardzo duże zyski, jednak testy wyceny wciąż wskazują, że akcje mogą być niedoszacowane względem tego, jak wycenia się podobne spółki. To tworzy napięcie między mocnym zachowaniem kursu a tym, co pokazują bieżące liczby.

W ciągu ostatnich trzech lat SK hynix dał około 18,6x zwrotu, co zwiększa znaczenie pytania, czy aktualna cena już odzwierciedla oczekiwania inwestorów.

Dużą rolę w nastrojach gra optymizm wokół pozycji SK hynix w produkcji pamięci o wysokiej przepustowości (high bandwidth memory), wykorzystywanej w systemach AI. Jednocześnie ryzyka geopolityczne oraz ryzyko wynikające z nakładów inwestycyjnych (wydatków na rozwój i moce produkcyjne) mogą wpływać na to, ile inwestorzy są skłonni zapłacić za ten potencjał.

W ocenie wyceny spółka wypada korzystnie: SK hynix przechodzi 5 z 6 testów wartości, co oznacza, że na kilku popularnych miarach wciąż wygląda na niedowartościowaną.

Teraz kluczowe jest to, czy ostatnie silne odbicie kursu wykorzystało już większość „ukrytego” potencjału, jaki sugerują wskaźniki.

SK hynix opublikował 688,6% zwrotu w ujęciu rocznym.

Czy SK hynix jest tania na zyskach (P/E)?

SK hynix ma nadwagę we wskaźniku P/E (cena do zysku), bo dla firm z branży pamięci zysk jest kluczową zmienną, a jednocześnie sektor wymaga dużych nakładów inwestycyjnych i często przechodzi przez cykliczne wahania wyników.

Obecnie SK hynix handluje przy P/E około 20,6x. To poniżej średniej dla szerzej rozumianego sektora półprzewodników, która wynosi około 23,4x, oraz wyraźnie poniżej średniej dla grupy porównawczej, rzędu 31,6x. W praktyce oznacza to, że inwestorzy nie przypisują SK hynix tak wysokiego „mnożnika” zysków jak wielu innym spółkom z podobnej branży.

Jednocześnie szacowana wartość godziwa w oparciu o P/E dla SK hynix wynosi około 87,7x. To znacznie powyżej bieżącego 20,6x, więc wskazuje na dużą różnicę między tym, co model sugeruje jako uzasadnione, a tym, jak rynek obecnie wycenia strumień zysków.

Mimo ostatniego wzrostu kursu powiązanego z dużym zainteresowaniem pamięcią dla AI, P/E nadal pozostaje wyraźnie poniżej poziomu z szacowanej wartości godziwej. Na tej podstawie akcje SK hynix wyglądają na niedowartościowane.

Co mogłoby uzasadniać dzisiejszą cenę?

W dyskusjach wokół SK hynix pojawia się podział na scenariusze dotyczące tempa wzrostu, poziomu marż (czyli tego, ile z przychodów zostaje jako zysk) oraz trajektorii zysków. Inwestorzy różnie oceniają, czy obecna cena powinna iść w górę, czy raczej w dół.

Są dwa główne obozy.

Scenariusz wzrostowy (bull case): 19% niedowartościowania

W tym wariancie podkreśla się, że pozycja lidera w zaawansowanych technologiach pamięci i magazynowania dla AI pozwala utrzymywać wyższą cenę (premium) oraz wspiera ekspansję marż, a także sprzedaż bardziej odporną na zmiany technologii.

Scenariusz pesymistyczny (bear case): 112% przewartościowania

W tym wariancie argument jest taki, że nieustanna potrzeba ogromnych nakładów inwestycyjnych, napędzana wyścigiem o wsparcie dla kolejnej generacji HBM i produkcji DRAM, może szybko wyprzedzić oczekiwany popyt. Wskazuje się też na inwestycje w nowe fabryki, m.in. M15X i Yong-in.

Punktem spornym jest więc to, czy SK hynix zdoła przełożyć swoją pozycję w obszarze HBM na zyski, które uzasadnią wyższy mnożnik, czy też różnica między wskaźnikami nie wynika z niedoszacowania popytu na pamięć związaną z AI, tylko z prawidłowego uwzględnienia wysokich nakładów inwestycyjnych i ryzyk geopolitycznych.

Najważniejsze z perspektywy inwestora

Dla SK hynix mnożniki rynkowe wciąż wskazują, że spółka może być niedowartościowana mimo mocnych wyników kursu w ostatnich trzech latach i ostatnich ruchów na giełdzie. Największe pytanie dotyczy tego, czy istniejący rabat w P/E wynika z tego, że rynek zbyt nisko ocenia trwałość popytu związanego z AI, czy dlatego, że rynek właściwie wycenia ciężkie nakłady inwestycyjne i ryzyko geopolityczne. W praktyce chodzi o to, czy wyniki finansowe będą w stanie „dobić” do wyższych oczekiwań, czy też obecna różnica w wycenie okaże się odzwierciedleniem modelu opartego na cyklicznym i kapitałochłonnym biznesie.