Czy przyspieszenie prac GSK otworzy nową erę wzrostu?

28 lipca GSK plc (NYSE:GSK) opublikowała wyniki finansowe za drugi kwartał, pokazując solidne wyniki podstawowej działalności operacyjnej i utrzymującą się dobrą dynamikę komercyjną. Łączne przychody spółki w drugim kwartale wyniosły 8,4 mld GBP, co oznacza wzrost o 5% rok do roku przy stałych kursach walutowych (CER). Bazowy zysk operacyjny zwiększył się o 7% w ujęciu CER, do 2,80 mld GBP, a bazowy zysk na akcję wzrósł o 9% w ujęciu CER, do 50,5 pensa (GBP).

Wzrost napędzały przede wszystkim dwucyfrowe wzrosty w segmencie leków specjalistycznych, którego przychody zwiększyły się o 14% w ujęciu CER, do 3,8 mld GBP. Sprzedaż szczepionek wzrosła o 8% w ujęciu CER, do 2,3 mld GBP.

Całkowity zysk operacyjny spadł jednak o 75% w ujęciu CER, do 481 mln GBP. Powodem był odpis z tytułu utraty wartości aktywów w wysokości 1,3 mld GBP. Spółka ujęła go po decyzji o przerwaniu rozwoju camlipixantu, podjętej po wynikach badań fazy III CALM-1 i CALM-2. Odpis nie wiązał się z wypływem gotówki.

Wraz z publikacją wyników GSK przedstawiła także ważne plany przyspieszenia prac badawczo-rozwojowych. Zarząd oczekuje rozpoczęcia w 2026 roku ponad 20 badań fazy III. Wcześniejsza prognoza zakładała rozpoczęcie 10 takich badań. Plany obejmują przyspieszenie prac nad siedmioma kluczowymi aktywami w 18 wskazaniach medycznych z obszarów onkologii, chorób układu oddechowego, hepatologii i szczepionek.

Aby sfinansować rozwój leków na późnych etapach badań i rozbudowę portfela, GSK rozpoczęła trzyletni program restrukturyzacji „Accelerate Growth”. Spółka chce dzięki niemu uzyskać do 2029 roku 1,9 mld GBP rocznych oszczędności. Łączny koszt programu ma wynieść 2,4 mld GBP. Zaoszczędzone środki mają zostać przeznaczone na dalsze inwestycje w rozwój leków oraz pomóc w utrzymaniu marż operacyjnych w okresie utraty wyłączności na dolutegrawir, przypadającym na lata 2028–2030.

ViiV Healthcare, należąca w większości do GSK firma zajmująca się lekami przeciw HIV, przedstawiła pozytywne dane z badania fazy IIIb VOGUE. Wyniki potwierdziły skuteczność i przydatność w codziennej praktyce medycznej długodziałających terapii przeciw HIV oferowanych przez ViiV Healthcare.

Rodzą się jednak ważne pytania: czy przyspieszenie rozwoju leków i wzrost podstawowej działalności GSK wystarczą, aby zrównoważyć nadchodzące wygaśnięcie patentów, czy też zmienność marży raportowanej według ustawowych zasad sygnalizuje głębsze ryzyko związane z realizacją planów badawczo-rozwojowych?

Optymistyczny scenariusz

Optymistycznie nastawieni analitycy wskazują, że podstawowy model działalności GSK nadal charakteryzuje się wysoką skutecznością realizacji strategii. Wsparciem są kluczowe premiery produktów i czynniki sprzyjające rozwojowi portfela w ciągu najbliższych 12 miesięcy. Ich zdaniem zwiększa to szanse na osiągnięcie przez spółkę celu zakładającego 40 mld GBP przychodów do 2031 roku.

Ważnym elementem jest aktywna strategia rozwoju działalności poprzez przejęcia. Przykładem jest nabycie efimosferminu, które poszerza ofertę GSK w hepatologii, daje możliwość zastosowania leku także w powiązanych chorobach wątroby i wpisuje się w cele spółki dotyczące fuzji i przejęć.

Kolejne etapy rozwoju produktów mogą przynieść wyraźne zmiany wyników. Depemokimab ma wkrótce trafić na rynek, co może stać się ważnym źródłem wzrostu, ponieważ leki biologiczne zyskują coraz większy udział w leczeniu ciężkich chorób układu oddechowego. Istotne będą także decyzja amerykańskiej Agencji Żywności i Leków (FDA) dotycząca Blenrep oraz jego wprowadzenie na rynek w Stanach Zjednoczonych. Procedura PDUFA wyznacza termin, w którym FDA ma podjąć decyzję w sprawie wniosku o dopuszczenie leku. Oczekuje się, że te czynniki pomogą zwiększyć przychody z onkologii i przybliżyć je do długoterminowych celów.

GSK ma ponad 62 aktywa w badaniach klinicznych. Spółka ogłosiła również utworzenie flagowego centrum badawczo-rozwojowego na terenie Cambridge Biomedical Campus. Zwolennicy GSK oceniają, że dzięki tym działaniom spółka aktywnie buduje perspektywy wzrostu po 2031 roku.

Pesymistyczny scenariusz

Pesymiści wskazują na istotne zewnętrzne przeszkody i ryzyko problemów z realizacją strategii, które mogą ograniczyć wzrost wartości akcji w średnim terminie. Choć zarząd pozostaje przekonany, że poradzi sobie z niepewną sytuacją makroekonomiczną i regulacyjną, utrzymuje się koncentracja przychodów w określonych obszarach. GSK przyznaje, że ponad 50% celu zakładającego 40 mld GBP przychodów do 2031 roku ma pochodzić z produktów, które już znajdują się na rynku. Spółka pozostaje więc narażona na presję konkurencyjną i spadek cen, zanim nowe leki z późnych etapów badań osiągną pełną dojrzałość.

Wyniki za drugi kwartał pokazały część tych zagrożeń. Przychody działu General Medicines spadły o 9% w ujęciu CER, do 2,3 mld GBP, między innymi z powodu niższej sprzedaży Trelegy. Odpis w wysokości 1,3 mld GBP dotyczący camlipixantu przypomniał również o ryzyku niepowodzeń w późnych fazach badań klinicznych.

Na marże w krótkim terminie wpłyną koszty restrukturyzacji programu „Accelerate Growth” w wysokości 2,4 mld GBP. Dodatkowym wyzwaniem będzie zbliżająca się utrata wyłączności na dolutegrawir w latach 2028–2030. GSK musi skutecznie rozpocząć i przeprowadzić ponad 20 planowanych badań fazy III, aby uniknąć negatywnego wpływu tych czynników na przychody.

Analiza danych funduszy hedgingowych Insider Monkey

Dane dotyczące pozycji instytucjonalnych monitorowane przez Insider Monkey wskazują na zmianę nastawienia dużych inwestorów wobec GSK w pierwszej połowie roku. W pierwszym kwartale 2026 roku pozycje w akcjach GSK posiadało 31 funduszy hedgingowych, wobec 43 funduszy w czwartym kwartale 2025 roku. Wśród znaczących inwestorów P.A.W. Capital Partners, zarządzany przez Petera A. Wrighta, posiadał 5 050 akcji o wartości około 264 721 USD. Stanowiło to 0,2% jego portfela ujawnionego w formularzu 13F.

Na co powinni zwrócić uwagę inwestorzy

Inwestorzy powinni uważnie monitorować postępy badań fazy III, zwłaszcza programów dotyczących kluczowych aktywów, takich jak depemokimab i bepirovirsen. Znaczenie będą miały również decyzje regulacyjne w sprawie Blenrep oraz nowo przejętych terapii onkologicznych.

Ważnym sprawdzianem będzie realizacja programu oszczędnościowego „Accelerate Growth”. Inwestorzy będą oceniać, czy GSK zdoła osiągnąć cel w wysokości 1,9 mld GBP rocznych oszczędności, jednocześnie utrzymując dynamikę sprzedaży i rozwój portfela leków.