Pakiet fiskalny 300 mld USD może przerwać pauzę Fed

Henrietta Treyz, współzałożycielka i dyrektor ds. polityki gospodarczej w Veda Partners, ostrzega, że kluczową cechą tego rynku jest niepewność. Kalendarz przed październikiem jest pełen wydarzeń, które mogą ciągnąć Fed w przeciwnych kierunkach: termin decyzji taryfowej, konflikt zbrojny, pakiet fiskalny szacowany przez nią na 300 mld USD i więcej oraz dane o rynku pracy, które nie tworzą wyraźnego trendu. Treyz zaznaczyła też, że zatwierdzono już 67 mld USD na wydatki obronne jako swego rodzaju zaliczkę pod impuls fiskalny.\n\nFed utrzymuje górne ograniczenie stopy funduszy federalnych na poziomie 3,75% od 11 grudnia 2025 r. Ta pauza trwa już ponad 200 dni. Tymczasem core PCE — preferowany przez Fed miernik inflacji — rośnie co miesiąc od roku i znajduje się w 90,9. percentylu w rocznym rozkładzie. To napięcie między rosnącą inflacją a oczekiwanym impulsem fiskalnym tworzy dylemat dla decydentów.\n\nPakiet fiskalny o takiej skali ląduje na gospodarce, która nie potrzebuje dużej stymulacji. Produkt krajowy brutto realnie wzrósł o 2,1% w pierwszym kwartale 2026 r., a inwestycje prywatne brutto odbiły do 7,9%. Stopa bezrobocia minimalnie spadła do 4,2% w czerwcu. Dokładając do tego około 300 mld USD wydatków, część strategów zaczyna ponownie rozważać scenariusz podwyżki stóp.\n\nRynki długu nie wyceniają w pełni ryzyka reflacyjnego. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych zamknęła się na poziomie 4,49% 2 lipca — dużo poniżej poziomu, jaki mogłaby osiągnąć poważna gra reflacyjna.\n\nTreyz opisuje podział rynkowy wprost: jedni mówią, że Fed na pewno podniesie stopy w lipcu, inni że wciąż dostaniemy trzy obniżki. Obie strony dysponują danymi.\n\nZwolennicy obniżek wskazują na osłabienie rynku pracy. Miesięczne przyrosty zatrudnienia zmalały do niemal mikroskopijnego poziomu — z poziomu 158 927 w maju do 158 984 w czerwcu (wartości podawane w tysiącach miejsc pracy). Wkład wydatków konsumpcyjnych do PKB skurczył się z 3,5% w trzecim kwartale 2025 r. do 0,5% w pierwszym kwartale 2026 r. Goldman Sachs Research nadal prognozuje, że Fed obniży stopy o 50 punktów bazowych w 2026 r., do zakresu 3–3,25%, argumentując, że problem inflacji został rozwiązany.\n\nZwolennicy podwyżek wskazują na CPI utrzymujące się w 90. percentylu ostatniego rozkładu, na rosnący core PCE oraz na pakiet fiskalny, który mógłby dodać presji inflacyjnej. JP Morgan ostrzegał, że tyle samo urzędników Fed obawia się ryzyka wzrostu inflacji, co ryzyka wzrostu bezrobocia. Nowy przewodniczący Fed, Kevin Warsh, historycznie był jastrzębiem (czyli opowiadał się za bardziej restrykcyjną polityką monetarną) i przejmuje ten podział.\n\nTreyz wymienia priorytety w biurze Warsha z dużą precyzją: decyzję taryfową zaplanowaną na północ 23 lipca, wojnę, pakiet fiskalny oraz rozciągające się w czasie nierówne dane z rynku pracy. Żadne z tych zagadnień nie zostanie rozstrzygnięte przed późnym latem. Decyzja taryfowa przypada za trzy tygodnie, projekt fiskalny ma trafić we wrześniu, a raporty o zatrudnieniu między nimi najpewniej będą dawać głównie szum informacyjny.\n\nDla inwestorów istotne jest też to, że rynek opcji wycenia ochronę bardzo tanio. Indeks VIX wyniósł 15,81 na 3 lipca i znajduje się w 22,6. percentylu z ostatniego roku. Taka niska wycena niepewności rzadko utrzymuje się, gdy w jednym kwartale kumulują się walka fiskalna, klif taryfowy i posiedzenie Fed. Dane z serii FRED pokazują 209 dni płaskiej linii celu stopy funduszy federalnych. Ta linia w końcu się ruszy — pytanie tylko, w którą stronę.