Morningstar: akcje SpaceX są wyraźnie przewartościowane. Ryzyka to m.in. rozwodnienie i problemy z ładem korporacyjnym

W ostatnich dniach inwestorzy śledzili gwałtowny wzrost notowań SpaceX po historycznym IPO. O ile wielu uczestników rynku traktuje tę hossę jak drogę „na księżyc”, o tyle nie wszyscy spodziewają się, że droga będzie równie prosta do końca.

Morningstar przeprowadził szczegółową analizę finansów i perspektyw rozwoju SpaceX. Wniosek firmy jest jednoznaczny: akcje są „znacząco przewartościowane”. Morningstar oszacował, że realna wartość SpaceX wynosi około 63 USD za akcję. To ok. 70% mniej niż kurs spółki widoczny w południu 16 czerwca 2026 r.

Firma oparła wycenę na modelach zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), przygotowanych dla SpaceX w trzech scenariuszach. W dwóch z nich Morningstar założył dość korzystny rozwój sytuacji, m.in. że spółka będzie potrafiła uruchamiać loty wielokrotnie w ciągu tygodnia dzięki wielokrotnego użytku rakiecie Starship oraz że zbuduje i skomercjalizuje przestrzenne centrum danych dla sztucznej inteligencji.

Morningstar zwraca jednak uwagę na to, że choć część czynników sprzyjała wycenie po IPO, w kolejnych miesiącach mogą pojawić się elementy, które utrudnią dalszy rajd. Jednym z kluczowych ryzyk jest zwiększenie podaży akcji, gdy dopuszczona zostanie możliwość sprzedaży udziałów przez wczesnych inwestorów prywatnych i pracowników.

W ocenie Morningstar kurs może też zostać pod presją ze strony szerszych zależności rynkowych. Firma wskazała, że akcje o największych kapitalizacjach historycznie potrafią słabiej wypadać niż S&P 500.

Istotnym obszarem ryzyka pozostaje też konkurencja dla kluczowego segmentu SpaceX. Największym źródłem pieniędzy spółki jest biznes Starlink (internet satelitarny). Wkrótce ma on jednak stanąć w szranki z Amazonem, którego prezes Andy Jassy zapowiedział ofertę Leo z przewagami w zakresie osiągów i kosztów względem Starlink.

Morningstar podnosi również kwestie ładu korporacyjnego. Elon Musk kontroluje około 82% siły głosów w kapitale zakładowym zwykłych akcji SpaceX. W praktyce oznacza to, że może on podejmować decyzje zgodnie z własnym uznaniem, nawet jeśli nie będą one przynosić korzyści pozostałym akcjonariuszom.

Jedna z obaw dotyczy ewentualnych dużych przejęć, potencjalnie również w obszarach związanych z Teslą. Takie „mega-deale” mogą obniżać wartość posiadanych akcji z dwóch powodów: po pierwsze, spółka prawdopodobnie musiałaby wyemitować znaczące pakiety nowych akcji, co rozmywałoby udział inwestorów (rozwodnienie). Po drugie, integracja z innymi biznesami bywa trudna i może sprawić, że SpaceX zacznie tracić tempo.

Morningstar przygląda się też rozpiętości scenariuszy wyceny. W najbardziej optymistycznym wariancie wartość ma wynosić 154 USD za akcję. Z kolei Oppenheimer, zaliczany do grona najbardziej byczego wobec SpaceX, wyznacza cenę docelową 190 USD. Obie te estymacje pozostają jednak poniżej kursu spółki w południe we wtorek — odpowiednio o ok. 28% i 12%.

Na rynku widać sprzeczność między podziwem dla technologicznych i biznesowych ambicji SpaceX a samą ceną akcji, która — zdaniem Morningstara — jest już skalkulowana tak, jakby wszystko miało iść bez przeszkód. Firma uważa, że inwestorów może czekać bolesne zderzenie z rzeczywistością.