Fundusz AI Aschenbrennera musiał sprzedać akcje Micron i SanDisk. Winna była dźwignia finansowa?

Fundusz Situational Awareness Leopolda Aschenbrennera ujawnił wyjątkowo silną koncentrację na infrastrukturze sztucznej inteligencji. Z formularza 13F, złożonego 14 sierpnia i obejmującego stan na 30 czerwca, wynika, że fundusz posiadał około 2,5 mln akcji Sandisk Corporation (NASDAQ: SNDK) oraz 4,8 mln akcji Micron Technology, Inc. (NASDAQ: MU). Obie spółki odpowiadały łącznie za ponad połowę ujawnionego portfela amerykańskich akcji.

Po dotkliwych stratach w lipcu i rosnącej presji związanej z koniecznością uzupełniania zabezpieczenia fundusz miał sprzedać Citadel portfel akcji. Informację tę Axios przypisał anonimowemu źródłu. Sama sprzedaż pokazuje, że struktura portfela nie przetrwała trudnego okresu. Nie dowodzi jednak, że długoterminowe tezy dotyczące działalności Micron i SanDisk były błędne.

W przypadku SanDisk głównym argumentem przemawiającym za wzrostem kursu jest rosnący popyt na pamięć masową wykorzystywaną w systemach sztucznej inteligencji. Spółka odnotowała 2,98 mld USD przychodów z centrów danych w czwartym kwartale roku obrotowego, a przychody tego segmentu wzrosły w całym roku o 437%. Pokazuje to, jak szybko zwiększyło się zapotrzebowanie na pamięć flash.

Ryzykiem dla SanDisk są silne wahania charakterystyczne dla rynku pamięci, presja konkurencyjna na ceny oraz możliwość, że kurs akcji wyprzedzi poziom zysków możliwy do utrzymania w dłuższym terminie. Akcje Sandisk Corporation straciły podczas lipcowej wyprzedaży ponad 40%. Pokazało to, że nawet mocne przekonanie o fundamentach spółki nie chroni inwestora korzystającego z długu przed przymusową sprzedażą.

Micron dostarcza pamięci o dużej przepustowości, wykorzystywane przez układy przyspieszające obliczenia AI. Argumentami za wzrostem kursu są ograniczona podaż oraz zobowiązania klientów do zakupu produktów. Po stronie ryzyk znajdują się wysokie nakłady inwestycyjne, cykle zmian zapasów, ograniczenia eksportowe i uruchamianie nowych mocy produkcyjnych.

Akcje Micron Technology spadły w tym samym okresie o ponad jedną trzecią. Przy dużym zadłużeniu funduszu spadek wartości posiadanych akcji może doprowadzić do wezwania do uzupełnienia zabezpieczenia, zanim wieloletnie założenia dotyczące wzrostu popytu zdążą się zrealizować.

W drugim kwartale inne fundusze hedgingowe zwiększyły swoje zainteresowanie obiema spółkami. Według danych Insider Monkey liczba funduszy posiadających akcje SanDisk wzrosła ze 114 do 128, a liczba funduszy mających akcje Micron — ze 154 do 184. Wells Fargo zwiększył pozycję w SanDisk o 172%, do 839 305 akcji. Soros Fund Management podniósł udział w Micron o około 694%, do 22 422 akcji.

Te transakcje nie potwierdzają zasadności skali pozycji Aschenbrennera. Pokazują jednak, że związane z obiema spółkami założenia inwestycyjne nie były odosobnione.

Na dzień rozliczenia 14 sierpnia 7,68 mln akcji SanDisk znajdowało się w krótkiej sprzedaży. Stanowiło to 5,32% akcji w wolnym obrocie oraz około jeden dzień przeciętnego wolumenu obrotu. Całe zdarzenie jest przede wszystkim ostrzeżeniem przed ryzykiem wynikającym z zadłużenia i nadmiernej koncentracji portfela. Nawet dobre aktywa mogą stać się źródłem dotkliwych strat, jeśli finansowanie wymusza sprzedaż w określonym terminie.

Istotny jest także moment publikacji danych. Formularz 13F pokazywał portfel w pobliżu jego szczytowej wartości, ale został upubliczniony dopiero po przeprowadzeniu dużej części likwidacji pozycji. Osoba kopiująca te transakcje bez nowszych informacji naśladowałaby więc pozycję, nad którą zarządzający nie miał już kontroli.

Analiza działalności spółki powinna być uzupełniona o ocenę bilansu, płynności oraz ryzyka związanego z opóźnionym ujawnianiem informacji. Opublikowane dane mogą opisywać ryzyko i strukturę własności z wczoraj, a nie stan posiadania z dnia publikacji.