Akcje Novo Nordisk spadły po nieudanym badaniu leku na serce

Inwestorzy liczący na rozwój Novo Nordisk (NVO) poza lekami na odchudzanie przeżyli w piątek, 31 lipca, rozczarowanie. Duński producent leków poinformował, że eksperymentalny Ziltivekimab nie osiągnął głównego celu dużego badania klinicznego późnej fazy, a kurs akcji szybko spadł.

Novo Nordisk przez cały 2026 rok próbowało udowodnić, że może rozwijać działalność także poza lekami Wegovy i Ozempic. Badanie Ziltivekimabu było jednym z najważniejszych testów tego planu. Dla osób posiadających akcje spółki lub obserwujących ich spadek reakcja rynku pokazuje, jak wiele zależało od tego badania.

### Akcje Novo Nordisk spadły po nieudanym badaniu ZEUS

Handel 31 lipca rozpoczął się dla Novo Nordisk od jednej z najgorszych sesji spółki od wielu miesięcy. Firma przekazała, że Ziltivekimab nie osiągnął głównego celu badania ZEUS, co skłoniło inwestorów do szybkiej sprzedaży akcji.

Akcje spółki notowane w Danii spadły tego dnia o około 7,5%, natomiast akcje Novo Nordisk notowane w USA zniżkowały na początku sesji o 8,6%.

Skala spadku pokazuje, jak wiele inwestorzy obiecywali sobie po Ziltivekimabie. Lek miał stać się drugim silnikiem wzrostu obok preparatów Novo Nordisk stosowanych w leczeniu otyłości i cukrzycy. Te nadzieje są obecnie wstrzymane, a reakcja kursu odzwierciedla tę zmianę.

### Co sprawdzało badanie ZEUS i dlaczego zakończyło się niepowodzeniem

Badanie ZEUS objęło ponad 6 300 osób. Uczestnicy mieli miażdżycową chorobę sercowo-naczyniową, przewlekłą chorobę nerek oraz utrzymujący się stan zapalny. Ten ostatni czynnik ma znaczenie, ponieważ stan zapalny wiąże się z zawałami serca i udarami.

Ziltivekimab jest podawanym raz w miesiącu zastrzykiem, który blokuje białko IL-6 odpowiedzialne za nasilanie stanu zapalnego w organizmie.

Novo Nordisk chciało wykazać, że ograniczenie stanu zapalnego zmniejszy również częstość poważnych zdarzeń sercowo-naczyniowych, takich jak zawał serca, udar mózgu lub zgon z przyczyn sercowo-naczyniowych.

Lek obniżał wskaźniki stanu zapalnego zgodnie z założeniami. Ten efekt biologiczny nie przełożył się jednak na mniejszą liczbę zdarzeń sercowych.

W badaniu uzyskano współczynnik ryzyka na poziomie 0,99. Oznacza to, że pacjenci przyjmujący lek mieli niemal takie samo ryzyko wystąpienia badanego zdarzenia jak osoby otrzymujące placebo, czyli substancję pozbawioną działania leczniczego.

Ważny okazał się również aspekt bezpieczeństwa. U pacjentów przyjmujących Ziltivekimab częściej występowały poważne zakażenia niż u osób otrzymujących placebo. Ogólne wskaźniki zgonów w obu grupach były jednak podobne.

### Dlaczego nieudane badanie tak mocno uderzyło w kurs Novo Nordisk

Novo Nordisk przez cały 2026 rok próbowało udowodnić, że potrafi rosnąć również poza segmentem leków Wegovy i Ozempic.

Analitycy powszechnie oczekiwali, że Ziltivekimab przyniesie przynajmniej pewne korzyści dla serca i ostatecznie osiągnie sprzedaż na poziomie miliardów USD rocznie.

Bez pozytywnego wyniku perspektywy rozwoju leków sercowo-naczyniowych Novo Nordisk poza obszarem odchudzania wyglądają słabiej. Inwestorzy zareagowali na to sprzedażą akcji.

Spółka poinformowała również, że nieudane badanie obniży jej wartość księgową. W trzecim kwartale 2026 roku Novo Nordisk spodziewa się ujęcia niegotówkowego odpisu z tytułu utraty wartości związanego z tym niepowodzeniem.

Odpis z tytułu utraty wartości to księgowe obniżenie wartości aktywa w bilansie. Nie powoduje odpływu gotówki, ale sygnalizuje, że dany projekt jest wart mniej, niż wcześniej zakładano.

Novo Nordisk potwierdziło jednocześnie, że niepowodzenie badania nie zmieni prognozy skorygowanego zysku operacyjnego na 2026 rok. Krótkoterminowe perspektywy wyników pozostają więc bez zmian.

### Trudny okres Novo Nordisk w 2026 roku

Akcje Novo Nordisk mocno spadły względem szczytów z 2024 roku. Eli Lilly (LLY) zwiększa udział w rynku leków GLP-1 dzięki preparatom Mounjaro i Zepbound.

Nieudane badanie ZEUS nastąpiło zaledwie kilka dni po decyzji amerykańskiego sędziego, zgodnie z którą Novo Nordisk musi zmierzyć się z częścią pozwu akcjonariuszy dotyczącego badania leku odchudzającego CagriSema.

Sprawa dotyczy informacji przekazywanych inwestorom przez Novo Nordisk na temat projektu badania REDEFINE-1 przed rozczarowującymi wynikami opublikowanymi w grudniu 2024 roku.

Dla części inwestorów problemem jest powtarzający się schemat. Novo Nordisk buduje wysokie oczekiwania wobec leków znajdujących się w fazie badań, a następnie nie osiąga najważniejszych celów.

### Co jeszcze może się udać w programie leku na serce

Program dotyczący Ziltivekimabu ma jeszcze dwie możliwości wykazania skuteczności. Dyrektor ds. naukowych Novo Nordisk Martin Holst Lange powiedział, że wynik badania ZEUS nie zmienia zaangażowania spółki w leczenie chorób sercowo-naczyniowych.

Ziltivekimab jest nadal testowany w dwóch innych badaniach późnej fazy, obejmujących odmienne grupy pacjentów:

• HERMES analizuje działanie leku u pacjentów z niewydolnością serca;
• ARTEMIS obejmuje pacjentów wracających do zdrowia po ostrym zawale serca.

Oba badania są kontynuowane, a Novo Nordisk oczekuje ich wyników w pierwszej połowie 2027 roku.

Pozytywny wynik któregokolwiek z nich otworzyłby na nowo możliwości rozwoju programu sercowo-naczyniowego, które badanie ZEUS zamknęło. Nie ma jednak gwarancji, że lek okaże się skuteczniejszy w tych grupach pacjentów.

### Na co powinni zwrócić uwagę inwestorzy Novo Nordisk

Najwcześniejszy wyraźny sygnał pojawi się przy publikacji kolejnego raportu wynikowego Novo Nordisk. Zarząd powinien wtedy ujawnić wysokość odpisu z tytułu utraty wartości oraz zaktualizować plany dotyczące leków znajdujących się w fazie badań.

Warto obserwować trzy kwestie:

• Wysokość odpisu. Kwota w raporcie za trzeci kwartał 2026 roku pokaże, jaką wartość Novo Nordisk przypisało programowi ZEUS.
• Dynamikę sprzedaży tabletkowej wersji Wegovy. Tendencje dotyczące recept w USA pokażą, czy podstawowa działalność spółki nadal może finansować nowe projekty.
• Pozew dotyczący CagriSemy. Rozwój sprawy akcjonariuszy może wpływać na nastroje inwestorów niezależnie od postępów w pracach nad lekami.

Novo Nordisk planuje również przedstawić pełne dane z badania ZEUS podczas spotkania medycznego jeszcze w 2026 roku. Dane mogą pokazać, czy korzyści odniosła którakolwiek podgrupa pacjentów.

Do tego czasu głównym powodem posiadania akcji pozostaje działalność spółki związana z leczeniem cukrzycy i otyłości. Program leków na serce pozostaje niewiadomą.

Nieudane badanie nie zagraża obecnym przychodom Novo Nordisk, ale usuwa jedną z dróg, na które spółka liczyła, aby zwiększyć przewagę nad Eli Lilly.

Większe pytanie dla inwestorów brzmi, czy kurs akcji Novo Nordisk już uwzględnia to niepowodzenie. Akcje od miesięcy znajdują się pod presją, ponieważ Eli Lilly zdobywa udziały w rynku leków na odchudzanie. Część negatywnych informacji może być więc już uwzględniona w kursie.

Każdy, kto zajmuje pozycję w akcjach spółki, powinien dostosować jej wielkość do własnej tolerancji ryzyka, ponieważ pojedynczy wynik badania lub decyzja sądu nadal mogą spowodować gwałtowny ruch tego kursu.