Abbott Laboratories (ABT) poniżej wartości godziwej: DCF i P/E wskazują na przecenę

Abbott Laboratories (ABT) mocno stracił na wartości w ostatnich 12 miesiącach, a jednocześnie obecna wycena wygląda na niższą niż wynikałoby to zarówno z wyliczeń opartych na prognozowanych przepływach pieniężnych, jak i z klasycznych mnożników rynkowych.

W tym okresie kurs akcji spadł o około 30,7%. Taki spadek zwykle pogarsza nastroje inwestorów, ale może też otworzyć „lukę” wyceny — czyli różnicę między ceną rynkową a wartością szacowaną przez modele.

Za potencjalnie pozytywną stronę perspektyw mogą odpowiadać m.in. postępy w diagnostyce raka jelita grubego oraz partnerstwa w obszarze ciągłego monitorowania glukozy. Z drugiej strony inwestorzy muszą brać pod uwagę trwające spory prawne w biznesie żywieniowym oraz presję cenową w systemach monitorowania glukozy. Te czynniki mogą wpływać na to, jaką cenę rynek jest skłonny zapłacić za przyszłe zyski.

W szerszych testach wyceny Abbott Laboratories wypada jako firma niedoszacowana — spółka przechodzi 6 z 6 testów wartości. W wyliczeniu DCF wskazano, że akcje mogą być notowane około 39,5% poniżej wartości wynikającej z modelu.

Wycena DCF: wartość godziwa ok. 147,63 USD na akcję

Model DCF opiera się na prognozowanych wolnych przepływach pieniężnych (free cash flow), które dyskontuje się do wartości dzisiejszej i sumuje do jednej wartości przypadającej na akcję.

Punktem wyjścia jest wolny przepływ pieniężny za ostatnie 12 miesięcy na poziomie około 7,1 mld USD. Model zakłada wzrost przepływów w czasie. Ma to wynikać z tego, że Abbott to dojrzała spółka z branży sprzętu medycznego, ale nadal ma aktywne projekty produktowe.

Na tych założeniach dwuetapowy model wolnych przepływów pieniężnych do kapitału własnego (2 Stage Free Cash Flow to Equity) wyznacza wartość wewnętrzną na poziomie około 147,63 USD za akcję. Dla porównania bieżąca cena akcji wynosi około 88,96 USD.

To oznacza, że Abbott Laboratories notuje się z dyskontem rzędu około 39,5% względem wyliczonej wartości opartej o model.

Wytłumaczeniem różnicy między wartością z modelu a ceną rynkową mają być m.in. trwające postępowania sporne w segmencie żywienia oraz presja cenowa w monitorowaniu glukozy, mimo pozytywnych informacji dotyczących diagnostyki nowotworowej i partnerstw w ciągłym monitorowaniu glukozy.

W tym ujęciu oparte na DCF Abbott Laboratories prezentuje się jako spółka niedowartościowana w odniesieniu do prognozowanej generacji gotówki.

Kluczowe pytanie: czy bieżące dyskonto daje inwestorom „margines bezpieczeństwa”

Sedno sprawy sprowadza się do tego, czy obecne dyskonto Abbott Laboratories — po wyraźnym spadku w ujęciu rocznym — jest na tyle duże, by dać inwestorom nastawionym na wycenę odpowiedni margines bezpieczeństwa.

Wskaźnik P/E: kurs poniżej rynku i poniżej szacowanej „uczciwej” wyceny

Kolejnym punktem odniesienia jest P/E (cena do zysku) — jeden z najczęściej wykorzystywanych wskaźników do porównywania dojrzałych i rentownych spółek z branży ochrony zdrowia, takich jak Abbott Laboratories, z innymi podmiotami.

Abbott jest obecnie notowany na poziomie P/E około 24,9x. To mniej niż średnia dla branży „Medical Equipment”, wynosząca około 26,1x. Jednocześnie jest to istotnie poniżej szerszej średniej dla grupy porównawczej, która wynosi około 37,7x.

Za „uczciwy” poziom P/E przyjmuje się wartość około 33,0x, dobraną pod wielkość spółki, marże, profil ryzyka oraz otoczenie w sektorze. Ta wartość wypada wyżej niż obecny mnożnik, co wskazuje na lukę między tym, co rynek płaci dziś, a tym, co w tym prostym ujęciu mogłoby być uznane za rozsądniejsze.

Najważniejsze pytanie brzmi, czy obecne dyskonto wynika z przejściowych obaw związanych ze sporami prawnymi i presją cenową, czy też z trwalszego obciążenia tego, ile Abbott może zarabiać na swoich podstawowych segmentach. Dla inwestorów kluczowe jest, czy przyszłe przepływy pieniężne i zyski utrzymają się na tyle dobrze, by lukę wyceny udało się domknąć, albo czy bieżąca cena po prostu prawidłowo „wbudowuje” te ryzyka.